成熟行业中的投资机会，买入中南传媒.pdf

... .. .. .. 2012 年 5 月 2 日 中国：传媒： 出版 证券研究报告 首次覆盖中国出版行业，成熟行业中的投资机会，买入中南传媒 关注图书出版行业竞争格局的长期趋势 我们关注当前竞争格局形成数个大型全国性图书集团的演进过程，这一过程有可 覆盖出版公司摘要 能使当前行业内的强者中南传媒 （买入，目标价12.2 元）以及凤凰传媒 （中性， 股价 目标价8.7 元）受益，因为这两个公司在出版、发行业务上的优势较大，而且更 公司 评级 27-Apr-2012 目标价 潜在空间 有可能得到政策支持。跨省整合最终将产生大型图书集团，但是具体路径尚需时 中南传媒 买入 9.96 12.20 22% 间验证。 时代出版 中性 11.43 11.80 3% 凤凰传媒 中性 8.97 8.70 -3% 中文传媒 中性 16.56 15.90 -4% 中国图书市场较为成熟，未来十年增长稳定 皖新传媒 中性 12.06 10.30 -15% 我们预计中国的人均购书量增长有限，图书市场主要增长动力仍来自价格提升。 资料来源：高华证券研究预测 尽管中国图书价格仅相当于发达国家 6～25%，但增长将较为平稳。预计未来十 年图书价格年均增长 5%左右，与过去多年的增长水平相近。 数字化方兴未艾，教育出版的数字化是最重要商业机会 我们认为教育领域的数字出版比一般图书具有更为清晰的商业模式，而且条件（包 括财政支付能力、技术条件）正在成熟，那些具备核心教材版权、技术与运营能力 并提前布局的地方出版集团（中南传媒、凤凰传媒等）有望获得全国扩张的机会。 投资建议：买入中南传媒，同时关注凤凰传媒 我们首次覆盖中国图书行业中的 5 个公司。建议买入中南传媒，因其具有较强综合 实力（教材教辅出版发行，以及后续的电子书包等项目）和发展后劲且估值具吸引 力；我们给予凤凰传媒中性评级，公司“文化 MALL”项目将带动一般图书出版业 务在未来三年内加快增长，并有可能加快整合出版资源；同时，我们给予中文传 媒、时代出版以及皖新传媒中性评级。 廖绪发, CFA 执业证书编号: S1420510120006 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企 +86(21)2401-8902 xufa.liao@ 北京高华证券有限责任公司 业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当 刘智景 执业证书编号: S1420511070001 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视 +86(21)2401-8943 zhijing.liu@ 北京高华证券有限责任公司 本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要 信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究 ..