新兴市场股市大跌对中国经济的影响-宏观经济简评.pdfVIP

宏观经济简评 2013 年 8 月 21 日 中国经济 研究部 彭文生 边泉水 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 从盛宴到饥馑 S0080511010001 S0080511070001 wensheng.peng@ quanshui.bian@ 赵扬 分析员，SAC 执业证书编号： 评近期部分新兴市场国家股市大跌 S0080513070005 yang.zhao@ 要点 近期印度、印尼等新兴市场股市大跌，货币贬值，反映了从全球流动性超级充沛到美联储退出量化宽松的预期带来资 金流出新兴市场的大趋势，也有相关新兴经济体增长动能疲弱，内部结构矛盾突出的因素。 ► 新兴市场最坏的情况还没有到来。部分新兴市场国家结构矛盾突出，经常账户赤字较大，过去靠资本流入来维持 平衡。未来美联储退出量化宽松将带来更大的资本流出，并推升利率；新兴市场将面临更大不确定性。 ► 但是爆发系统性金融危机的可能性小。不同于亚洲金融危机前，目前东南亚国家汇率灵活性已经大幅增强，近期 汇率贬值也一定程度上释放了外部冲击的压力；同时，当前新兴市场的外汇储备超过 1990 年代的水平，政策当 局应对资金流出的能力相对较大。 新兴市场波动短期内对中国内地直接影响不大。贸易渠道方面，新兴市场国家增长放缓、货币贬值不利于中国出口， 但影响程度有限。中国与东南亚双边贸易在中国全部贸易中占比较小，且发达国家经济复苏对我国外需可起到一定弥 补作用。 金融渠道的影响有两个：总体风险偏好降低，以及资产重新配置引发抛售价格尚未下跌的新兴市场资产。 二者都将 导致资本流出新兴市场。对中国而言，这将造成人民币贬值预期，导致国内流动性偏紧，对经济增长构成压力。但与 其他新兴市场相比，中国经济基本面较好，体现在经常账户存在盈余、通胀温和、经济增速较高。同时，中国外汇储 备充足，资本账户未完全开放，央行对汇率管理能力较大，政策的回旋余地大。因此，中国受到的负面影响将小于其 他新兴市场。 中国本身的结构性问题可能因为新兴市场风险上升而更为突出，主要体现在房地产泡沫和外汇资产配置失衡两方面。 虽然货币政策工具可以对冲资本流出造成的人民币流动性减少，但是资本流出往往和私人部门变卖人民币资产联系在 一起，央行的流动性对冲难以消除风险偏好降低对市场的负面冲击，其中泡沫程度较大的房地产市场首当其冲。另外， 我国外汇储备规模大，增加了政策稳定汇率的能力，但也恰恰因为我国的外汇资产集中在政府手里，私人部门对外是 净负债，一旦人民币升值预期和人民币资产价格上升预期发生变化，私人部门可能有较强的变卖人民币资产、增加外 汇资产配置的需求。外部冲击是否会加剧国内结构性矛盾，取决于政策应对，但加快结构改革更为重要。 香港的脆弱性较大。香港在全球金融危机以后加强了金融审慎监管，尤其针对房地产泡沫，香港金管局采取了一系列 的措施，有利于控制银行受资产价格波动的影响。与 1997-98 年相比，港元联系汇率制度安排有改善。利率变动仍然 是联系汇率制自我稳定机制的一部分，但短期内利率大幅飙升的可能性降低。总体上，香港应对资本流出的能力较亚 洲金融危机时期有所提高。但是当前香港的房价高企，泡沫甚至比亚洲金融危机前还要严重。而且，和 97 年危机前住 房按揭利率已经很高相反，现在的按揭利率非常低，使得房地产受美联储政策变化、新兴市场冲击的影响更大。加上 社会对一些政治问题的争议，未来两年香港面临非常大的内外环境的不确定性，维护联系汇率制和有效的宏观审慎监 管是金融稳定的基石。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2013 年 8 月 21 日 详细评论 近期印度、印尼等新兴市场股市大幅下降，一个月内股市下跌 10%左右（图表 1 ），近两天表现更差。伴随股市下跌 的是新兴市场货币大幅贬值，从 5 月初到现在，印度、巴西货币对美元贬值幅度高达 14.4%和 16.7%，印尼和马来西 亚货币贬值超过 7% （图表2 ）。新兴市场面临的风险上升，背后主要反映了内部经济增