资本结构的行业特征基于中国上市公司的实证研究.pdfVIP

郭鹏飞 、孙培源 :资本结构的行业特征 :基于中国上市公司的实证研究 资本结构的行业特征 :基于中国上市公司的实证研究 郭鹏飞 　孙培源 (上海交通大学管理学院　200052) 　　内容提要 :本文根据中国证监会《上市公司行业分类指引》,将沪深 A 股上市公司进 行行业分类 ,全面深入地实证研究了资本结构的行业特征 。研究结果表明: ( 1) 中国上市 公司存在最优资本结构 ,行业是其重要影响因素之一 ; (2) 不同行业上市公司的资本结构 具有显著差异 ,约 9 . 5 % 的公司间资本结构差异可由公司所处行业门类的不同来解释 ; (3) 同一行业上市公司的资本结构具有稳定性 ; (4) 同一行业门类内不同行业大类的公司 间资本结构无显著差异 。 关键词 :资本结构 　行业特征 　行业分类标准 　上市公司 一 、引言 资本结构理论一直是学术界研究的热点和实务界关注的焦点 。自从 Modigliani 和 Miller ( 1958) 提出无税收和完全市场中公司资本结构与公司价值无关的理论后 ,公司的资本结构问题得到了学 者们的广泛研究 ,在逐步放松假设条件的情况下不断得到更加符合现实的结论 ,丰富和发展了资本 ( ) ( ) 结构理论 。如考虑税收因素 Modigliani 和 Miller , 1963 ,考虑破产成本 Warner , 1977 , 以及代理成 ( ) ( ) 本理论 J esen 和 Meckling ,1976 和信息不对称理论 Myers ,1984 等 。 由于公司的融资能力 、税收以及破产的可能性等都与公司所处的行业相关联 ,最优资本结构受 到一些行业相关变量的影响就成为一个自然的结论 。首先 ,现金流水平取决于公司所面对的行业 竞争结构 、消费者群体 、原材料市场和劳动力市场 ;其次 ,债务成本受到公司生产经营、风险水平的 影响;最后 ,折旧等税盾和抵押借款能力都受到公司资产种类的影响 。因此 ,公司的最优资本结构 ( ) 可能随行业不同而有所不同 DeAngelo 和 Masulis ,1980 。而研究不同行业公司的资本结构是否具 有显著差异 ,可作为研究最优资本结构是否存在的一种替代方法 ,如果存在最优资本结构 ,不同行 业的公司将根据其所处行业的特定商业风险逐渐形成自身独特的资本结构 ,反之 ,如果不同行业的 ( ) 资本结构完全是随机形成的 ,则说明可能根本不存在最优资本结构 Schwartz 和 Aroson , 1967 。 从国外经验研究的结果看 ,公司的资本结构与其所处行业是否显著相关并无确定的结论 。在 ( 对美国国内企业的实证研究中 ,有些研究发现不同行业公司的资本结构具有显著差异 Swartz 和 Aronson , 1967 ; Scott , 1972 ; Scott 和Martin , 1975 ; Bowen 等 , 1982 ; Sibley , 1991) ,也有一些研究发现 ( ) 公司资本结构的行业间差异并不显著 Remmers 等 , 1974 ; Collins 和 Sekely , 1983 。对其它国家企 业的实证研究中 ,Belkakoui ( 1975) 研究了加拿大公司的资本结构 ,结果无法拒绝行业间差异不显著 的原假设