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金融创新与金融深化 　王仁祥，喻平 　　一、我国金融创新现状及金融深化进程　　金融创新目前还没有普遍接受的定义。一般从外延上看，金融创新有狭义和广义两种理解。狭义的金融创新仅指金融工具的创新；广义的金融创新包括金融工具、金融机构、金融市场以及金融制度的创新。金融工具创新构成金融创新的核心内容。本文所用的金融创新的概念是指广义的金融创新。改革开放以来，我国的金融创新的内容表现为(一)金融工具的创新。创新的工具有国库券、商业票据、回购协议、大额可转让定期存单及金融债券、股票、股权证、基金证券等。(二)金融机构的创新。我国目前形成了以商业银行为中心，以证券公司、信托投资公司、企业集团财务公司、金融租赁公司、保险公司为补充的金融机构体系。(三)金融市场的创新。我国目前既建立了以同业拆借、商业票据和短期的政府债券为主的货币市场；又建立了以长期债券、股票为主的资本市场；还建立了各种类型的外汇零售、批发市场。(四)金融制度的创新。首先，中央银行自身金融管理方法由原来纯粹的计划管制转变为宏观调控。并且在调控手段上逐步启用三大货币政策工具。其次，央行对金融机构的业务管制、信贷资金管理、利率管理有所放松，并趋于科学化、市场化。　　金融深化理论的核心观点是一国的金融体制与该国的经济发展之间存在一种相互刺激和相互制约的关系。中国金融深化进程可以用以下几个指标来反映。①货币化比率(M2／GDP)反映了经济活货币化的程度，尤其是反映了通过银行系统创造货币的相对规模。中国的货币化比率在改革期间呈现快速上升的趋势，1995年达到1．05。单从这个指标看，只要指标达到1，就可以说一国的货币化过程已经完成。②金融相关率是金融资产与国内生产总值之比，它体现了金融业在经济中的地位，反映了利用各种金融工具来引导现实经济活动的水平。中国1997年的金融相关率已经达到295％，美国1988年的金融相关率为326％。从指标上来看，目前中国的金融深化水平已经接近于美国1988年的水平，与大多数发达国家的水准相当。③金融资产的多样化是社会融资方式变化发展的标志。改革开放以来，中国金融资产由单一的银行资产向市场化、多元化的方向发展。非银行金融机构提供的其他各种类型的金融资产比重相对上升，同时银行贷款形式的金融资产比重相对下降。④金融机构种类和数量的增加是金融深化的另一特点，这是金融资产增长和金融市场扩大的主体。我国自1979年中国人民银行成为独立的中央银行之后，新的金融机构不断涌现。⑤金融资产发展的规范化没有定量的标准，它能够评价金融深化的质量。我国通过多年的金融体制改革，金融市场与金融资产发展不断规范，但与发达国家的规范化还相差甚远。从以上分析可以看出，除金融资产发展的规范化，其他四种指标都可以与发达国家媲美。然而正是由于金融资产发展的不规范性导致货币化指数异常，中国货币化进程并没有结束，需要进一步深化金融来提高货币化的质量。　　二、金融创新对金融深化的影响　　(一)金融创新对货币化比率和金融相关率的影响　　货币化比率和金融相关率是反映一国货币化进程的核心指标。量化这两个指标的分母都是GDP，因金融创新对GDP的作用不直接且存在时滞，故金融创新对两指标的影响主要表现在M2和金融总资产上。金融创新通过两种机制扩张了M2，提高了货币化比率。一是金融创新增强了居民提取资金的灵活性，使居民现金持有量减少，从而减少了货币漏出量，扩大了货币乘数；二是金融创新也使金融机构之间资金调剂方便迅速，一方面减少了银行系统的超额准备金，另一方面削弱金融政策工具的效力，扩张了信贷规模。随着新的金融工具和金融市场的出现，货币市场和资本市场的金融资产都会增加。随着金融创新证券化趋势加强，资本市场扩张速度明显快于货币市场。这样金融创新的结果是增加金融资产总额，从而提高了金融相关率。　　(二)金融创新对金融资产和金融机构多样化的影响　　金融制度创新为新的金融资产和金融机构出现提供了发展空间，金融市场的创新成为新的金融资产和金融机构运作的场所，而金融工具与金融机构的创造直接丰富了金融资产和金融机构的种类。金融工具、金融市场与金融机构的创新是互动的，同时配之与其适应的金融制度，提供相应的金融技术支持，构成了一个较为完整的金融创新系统。这个创新系统的直接成果是提高了金融资产与金融机构的多样化。　　(三)金融创新对金融资产发展规范化的影响　　金融深化实际上表现出两条主线，一条是货币在经济生活中的重要性不断增强，另一条则是货币市场与资本市场的完善发展。随着金融自由化的加深，第二条主线显得尤为重要。一方面金融创新增加市场的投机行为，加重经济中的泡沫以及冲击金融体系稳定性，这些都对金融资产发展规范化造成了负面影响；另一方面金融创新也会优化金融资产结构，提高金融资产定价的有效性，对金融资产发展规范化产生正