转轨经济中的所有权与竞争：来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

施东晖 :转轨经济中的所有权与竞争 :来自中国上市公司的经验证据 转轨经济中的所有权与竞争 :来自中国上市公司的经验证据 施东晖 (上海证券交易所研究中心 　200120) 　　内容提要 :本文以国内制造业上市公司为研究对象 ,分析市场竞争和所有权结构对其 产出增长率的影响 。研究结果表明 ,所有权集中度与公司产出增长率之间存在 U 形关 系 ;激烈的产品市场竞争对公司产出增长率具有正向影响 ,而且这种正向影响只有在股权 分散和股权高度集中的企业中才较为显著 。因此 ,可以认为市场竞争和所有权结构在强 化公司治理方面存在互补关系 。 关键词 :转轨经济 　所有权结构 　市场竞争 　企业绩效 一 、引言 经济学界对经济转轨的路径一直有所有权取向和市场取向这两种相互竞争的观点 。前一种观 点认为 ,产权归属是决定企业绩效的根本因素 ,在所有权从公有转变为私有的过程中 ,企业治理机 制和绩效将会得到改善 ;而后一种观点则认为 ,企业效率主要与市场竞争程度有关 ,竞争才是治理 机制和绩效改善的根本保证 。在现实中 ,不同的转轨战略某种程度上都是竞争政策和私有化政策 的不同顺序组合 ,例如 ,前苏联和东欧国家采取了激进式的私有化政策 ,而中国基本上采取了市场 取向的渐进式改革 ,在此基础上进行企业的股份化改革 。在经历了十余年经济转轨的实践以后 ,学 ( ) 者和政策制定者普遍认为 ,激进的私有化政策 即所谓“休克疗法”并没有导致 良好的公司治理安 排和企业绩效 ;相反 ,在公司治理制度不完善的环境下 ,市场竞争却起到了约束和激励管理层的作 用 。正因为如此 ,Stiglitz ( 1999) 在回顾十年转轨的历程后指出 ,建立市场竞争机制比所有权改革更 为重要 ,并应被视为转轨战略的政策核心 。 尽管人们在很大程度上对转轨战略取得了共识 ,但对转轨经济中所有权 、竞争与企业绩效关系 的实证研究却没有获得一致性的结果 。 首先 ,实证研究并没有告诉人们什么是较优的股权结构 。Claessens 和 Dj ankov ( 1999) 、Sarkar ( ) ( ) 2000 以及 Boubakri 和 Cosset 2001 等对前苏联和东欧国家上市公司的研究表明 ,所有权集中度和 企业绩效的关系是非线性的 ,而且这种关系与大股东类型有关 。对转轨经济而言这是一个不幸的 结论 ,因为政策制定者必须面临两难选择 。一方面 ,大规模的私有化政策将导致较高程度的股权分 ( ) 散 ,从而无法对经理层进行有效的控制 ,形成内部人控制 Insider Control ;另一方面 ,在经济转轨阶 段 ,经理层的能力和努力程度是企业绩效改善的主要影响因素 ,因此股权的高度集中又会形成对经 理层的过度干预 ,并会降低股票市场的流动性和股价的信息含量 ,影响股票市场发展和公司重组 步伐 。 其次 , 虽然经济体系的市场化和 自由化促使转轨经济国家中的市场竞争程度显著加强 ,但 ( ) ( ) ( ) Earle 和 Estrin 1996 、Brown 和 Earle 2000 以及 Carlin 2001 等对转轨经济国家的大量研究显示 ,竞 争对企业绩效的影响依赖于企业的所有权类型和预算软约束程度 ,如果企业的国有性质和预算软 约束未得到根本改变 ,那么市场竞争带来的激励效应是非常微弱的。 再次 ,关于所有权和竞争究竟是互补还是替代关系这一问题 ,实证研究也没有提供清晰的答 46 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.