收购公司与目标公司配对组合绩效的实证探究.pdfVIP

李善民等 :收购公司与 目标公司配对组合绩效的实证分析 收购公司与 目标公司配对组合绩效的实证分析 李善民　朱 　滔 　陈玉罡 　曾昭灶 　王彩萍 ( 中山大学管理学院　510275) 　　内容提要 :本文以 1998 —2002 年上半年发生于沪 、深股市上市公司之间的40 起并购 事件为研究样本 ,选取了48 个财务指标 ,对收购公司和 目标公司绩效改善的配对组合特 征进行了探索性研究 ,并试图寻找并购后公司绩效改善可能的来源 。实证研究表明:收购 公司绩效逐年下降 , 目标公司绩效则有所上升 ,整体而言上市公司并购绩效显著下降;绩 效改善的收购公司在并购前相对于所并购的目标公司在盈利能力 、发展能力 、管理能力等 方面都有明显优势 ,而绩效改善的目标公司在并购前却仅在税收方面具有明显优势 ;收购 公司和 目标公司绩效改善的配对组合方式呈现明显的“强弱”搭配特征 ;收购公司绩效改 善可能主要来源于分享 目标公司所享有的优惠政策 ,而 目标公司绩效改善则可能来源于 管理能力的提高 、市场势力的增强和经营协同等方面 。 关键词 :上市公司 　并购 　配对组合 　收购公司 　目标公司 一 、引　言 我国证券市场经过十余年的发展 , 已经具备了较强的资本营运的理念 。1993 年后上市公司资 产重组的数量以惊人的速度增长 ,其中公司并购所 占的比重最大 , 1997 年发生了 51 起并购事件 , ( ) ( ) 1998 年增加到 125 起 冯根福 、吴林江 ,2001 。上市公司并购 重组 整体上呈现快速增长趋势 。公 ( ) ( ) 司并购 重组 的动机何在 ? 并购 重组 是否实现了管理 、经营、财务的协同效应 ? 是否显著提高了 公司的经营绩效 ? 国内外学者对此进行了大量的实证研究 ,得到了一系列有意义的结论 。但以下 三个方面的实证研究工作仍值得深入下去 :一是并购本身的目的是实现“双赢”,那么并购前 ,收购 ① 公司与 目标公司之间怎样的配对组合 特征 ,可使它们在并购后绩效得以改善 ? 二是我国上市公 司并购绩效改善源于何处 ? 三是并购理论是否能 ,或者多大程度上能解释我国上市公司之间的并 购行为 ? 因此 ,本文拟选取 1998 —2002 年上半年 ,发生于沪 、深股市上市公司之间的 40 起并购事件作 为研究样本 ,从财务角度研究收购公司和 目标公司的配对组合特征与并购绩效之间的关系 ,并由此 来推断并购后收购公司和 目标公司绩效改善可能的来源 ,探讨并购理论对我国的并购行为潜在的 解释能力 。 二 、并购绩效的实证研究 ( ) 一 并购绩效研究方法回顾 国内外学者对公司并购绩效的研究有两种典型的方法 :一是基于证券市场反应的超常收益法 ( ) ( ) 事件研究法 ;二是基于公司财务 会计 指标的财务指标法 。其中超常收益法以有效的证券市场 ( ) 　本研究得到国家自然科学基金资助 。作者感谢匿名审稿人提出的宝贵的修改意见 。 ①　如果A 公司并购 B 公司 ,则A 公司和B 公司构成一个配对组合 。 96 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 2004 年第 6 期 为前提 , 比较适合于发达的证券市场 ,而财务指标法更适合不成熟的证券市场 。 超常收益法一般以考察并购的短期效应为主要 目的 ,通常选择并购公告发布前后某个时间段 , 计算出公司的累积超常收益以考察并购的绩效 。 国内外