企业负债融资期限结构对投资规模的影响研究文献综述.docVIP

毕业论文文献综述 题　目： 企业负债融资期限结构对投资规模的影响研究 一、引言 现代资本结构理论认为负债融资对企业投资行为有两方面影响，一是负债融资可以减轻股东——经理冲突带来的过度投资行为，负债具有相机治理作用；二是负债融资增加了股东——债权人冲突，导致资产替代和投资不足，负债具有代理成本效应。20世纪70年代以来，随着企业理论的发展以及信息经济学、代理理论和契约理论等新制度经济学方法在企业财务理论中的应用，在此基础上演绎出的涉及负债期限结构选择方面的研究成果，已不再局限于最优资本结构的存在性和企业优化投资行为等孤立问题的研究，而是开始关注和重视企业负债期限结构的选择对企业投资行为影响的研究。 负债融资对企业投资行为的影响具有两面性，一方面负债融资带来的股东——债权人冲突引起了股东／经理的资产替代和投资不足行为；另一方面，负债的相机治理作用可以降低股东——经理人之间的代理成本，控制企业的过度投资行为。 二、主题 （一）国内研究 近年来, 上市公司的投资效率成为学者们研究的热点话题。随着我国资本市场的发展, 上市公司出现了盲目投资、资金严重闲置, 大量资金被用于高风险的证券投资, 资金被大股东占用, 改变投资方向等问题。这些问题严重影响了企业自身的生产经营能力和各利益相关者的利益。负债一方面能引起股东- 债权人的冲突, 另一方面能对企业的过度投资产生抑制作用, 但大部分研究都把负债看成是“同质”的, 实际上, 不同期限的负债对投资行为的影响是不同的。国外研究表明,短期负债可以减少股东- 债权人冲突引起的过度投资、投资不足问题,因此,相对于长期负债,短期负债的代理成本较小;有些学者甚至认为短期负债的代理成本是微不足道的。 从我国上市公司现状来看,一方面,我国上市公司特殊的股权结构下,由于众多上市公司股权过多集中于无法真正行使股东职权的国家手中,使得经理成为了上市公司的实际控制人,内部人控制严重,经理出于自身利益的考虑,会将多余的现金投资于非盈利项目,从而损害股东利益,股东- 经理之间的利益并不一致。另一方面,债权约束机制并没有真正建立。我国上市公司的负债主要来自银行及供应商,而银行的软约束与供应商的无约束使得债权人基本上不能对股东通过投资损害债权人利益的行为进行较好的抑制。所以,负债比例与投资规模之间的关系会呈现两种理论共同作用的结果,即对于项目风险较小的企业(下称低项目风险企业) ,负债比例越高,投资规模越小;而对于项目风险较大的企业(下称高项目风险企业) ,负债一方面使股东- 债权人冲突引起的过度投资行为更严重,另一方面又减少了股东- 经理冲突引起的过度投资行为,前者使投资额增加,后者使投资额减少,两者对投资产生的影响在一定程度上相互抵消。所以,随着负债比例的上升,这类企业投资额的下降幅度小于项目风险较小时企业投资额的下降幅度,而且负债比例与投资规模之间还可能出现正相关关系。在这点上,无论是长期负债比例,还是短期负债比例,它们与投资规模之间的关系应该是相同的。 潘敏和金岩(2003)首先分析了在信息不对称的情形下，经理人利用自身的信息优势，投资NPV小于0的投资项目的过度投资行为。在此基础上，进一步分析了我国资本市场特殊的股权制度安排以及流通股股东和非流通股股东利益目标的差异，基于上述原因，即使在信息对称的假设下，仍有可能发生过度投资现象。如果同时考虑信息不对称和股权分置两方面因素，企业相比发生过度投资的可能性更大。而且，由于信息不对称因素导致的新股东在项目投资后企业资产价值中所占的分配比例越低，过度投资现象越严重；同样由于特殊的股权制度安排导致的两类股东的目标利益差异越大，过度投资现象也越严重。 陆正飞、韩霞、常琦(2006)以中国上市公司为研究对象，立足于代理理论，依据企业资金流假说设立联立方程组模型考察长期负债对企业投资的影响。研究发现：(1)新增长期负债作为一种资金来源与新增投资正相关；(2)企业综合财务风险越低，新增投资越多。在中国上市公司中，财务风险发挥了很大的作用。当过多负债导致企业承担巨大财务风险时，企业的投资能力显著削弱；(3)新增长期负债中的银行贷款与公司债券作为支持投资的资金来源相互问并不存在显著的竞争关系，长期负债中与投资相关度非常高的仅长期借款这一项目；(4)新增长期负债的波动与投资波动正相关。 何进日和周艺(2004)分析我国上市公司既有股权融资偏好，又有过度投资行为的现状后指出负债融资可以约束企业的过度投资行为。 王艳、孙培源和杨忠直(2005)分析由于经理人为固守其职位因此有过度投资的可能，而经理层持股比例越低、和潜在的接替者相比能力优势越明显，那么过度投资的可能性就越大。理论上存在最优激励水平可以降