我国股市流动性的度量及溢价实证研究.pdfVIP

摘要 流动性问题的研究一直是资本市场一个比较有争议但十分有意义的热点领域。自1986 年Amihud 提出流动性溢价理论以来，开辟了流动性研究的新篇章，并成为了资本资产定 价日趋完善的一个里程碑。不仅如此，规模效应、价值效应及动量效应这样的“异象”，也 陆续成为了人们的关注点。本文出于丰富流动性问题的研究和检验“异象”效应真实性的目 的，以截至2005 年1 月在我国正常上市的所有股票为研究对象，以2005 年1 月1 号至2012 年9 月31 号为样本区间，选取具有代表性的换手率TR、Amihuid 比率R/V 的绝对值及AF 比率 R/TR 的绝对值为流动性度量指标，首先从个股角度对比，检验了他们与规模的 spearman 等级相关系数，结果表明R/V 与规模高度负相关，R/TR 与规模的相关性很微弱， TR 与规模不相关；其次从构建组合收益率角度出发，比较它们与组合收益率的关系，发 现R/V 和R/TR 构建的组合收益率能够证明流动性溢价效应的存在，而基于TR 构建的组 合收益率则表现不明显；再者，本文还分析了大盘流动性的时间趋势，首次发现以R/V 和 R/TR 代表的非流动性的高峰转折点与重大事件有着高度的关联性。 更为重要的是，本文针对金融、保险行业的上市股，建立了流动性扩展的 CAPM 、 FamaFrench 和Carhart 模型，并进行了少有人使用的个体固定效应面板数据回归模型，得 到如下结论：用R/V 和R/TR 代表流动性因子，流动性溢价现象显著（与流动性溢价理论 相符），且资产预期超额收益对R/V 最为敏感，R/TR 次之；而用TR 代表流动性因子，则 不能得到这样的结论（与流动性溢价理论不符）。本文的最后一部分，将对本文的主要结 论进行归纳和总结，最后提出相关建议与展望。 关键词：流动性； 流动性溢价； 面板回归 I Abstract The research of liquidity problem in the stock market has always been a controversial but very meaningful hot field. Since Amihuid liquidity premium theory is put forward in 1986, the liquidity opened up a new chapter, and became a milestone in the capital asset pricing theory. Not only that, capital vision like small size effect, value effect and momentum effect also became the focus of people’s attention. For the purpose of enriching the research of liquidity problem and testing the authenticity of vision effect, this article uses daily date from all stocks listed on the Shenzhen stock exchange and the Shanghai stock exchange over the period of January 2005-September 2012, selecting turnover TR, Amihuid ratio R/V and AF ratio R/TR three liquidity measures. first of all, from the perspective of individual stocks, we tests the spearman rank correlation coefficient between the