管理者权力与企业投资回报——基于我国2007-2010年上市公司的研究.pdfVIP

宏观锂济研宏2013年第10期 管理者权力与企业投资回报术 — — 基于我国2007--2010年上市公司的研究 赵纯祥 张敦力 马 彦 内容提要 学术界较少从企业 内部因素探寻我 峥、孟晓静和刘力 (2004)发现与我国经济的高速增 国企 业投 资回报低 的原 因。本文借鉴Mueller和 长相比，上市公司的资本回报率偏低。辛清泉、林斌 Reardon的建模思路 ，运用2007--2010年A股上市公 和杨德明(2007)研究发现，我国上市公司的资本投 司的数据进行实证检验后发现 ：(1)平均而言上市公 资回报率远远低于资本成本 ，资本投资回报率仅为 司每增加 1元钱资本投资，股权价值会增加 1．13元。 2．6％，资本回报除以资本成本的比值仅仅只有0．52。 民营企业的资本投资回报远远高于国有企业，两者 根据 《中国统计摘要2011》数据显示，我国固定资产 相差超过70％。(2)无论是国有控股上市公司还是民 投资的效果系数总体上呈现下滑趋势。持续的低效 营上市公司，管理者结构权力和专家权力都显著降 益资本投资冲动导致了资源紧张、经济泡沫、通货膨 低了企业投资回报。(3)国有产权性质使公司治理机 胀和环境恶化等大量的负面问题，损害了经济动态 制难 以发挥应有的效率，管理者权力面临更少的约 效率和持续增长潜力。 束，国企管理者权力对企业投资回报的负面影响显 投资效益低存在多方面的原因。秦朵和宋海岩 著大于民企。 (2003)认为我国投资效率低的原因在于资本价格未 关键词 管理者权力 产权陛质 企业投资回报 能反映投资需求的真实成本 ，没有发挥引导资本市 场供求平衡的信号作用，资本投资不受资本成本的 影响。林毅夫和刘培林 (2003)认为资本利用效率低 一 、 引言 的原因是国有工业部门违背比较优势。易纲和林明 (2003)认为宏观经济总量可观、微观企业投资效益 投资驱动是我国经济发展的主要拉动力量。“十 不佳的原因是国民收入超分配。郭斌 (2004)认为 国 一 五”期间，一半以上的经济增长来源于投资拉动。 有工业部门在生产要素市场中面临着非市场性约束 2010年 ，投 资对经济增长 的贡献率甚至达 到了 (制度性限制)，因而绩效相对较差。张军 (2005)认为 54．0％。2006--2010年投资年均实际增长21．9％，接 资金利税率低的原因是 “竞争侵蚀利润”和 “亏损侵 近于GDP年均 11．2％增速的2倍 (陈佳贵，2012)。 蚀利润”两种效应的作用。已有的文献大多从企业外 然而，我国企业的投资回报差强人意。蒋云赞和 部探寻资本投资回报低的原因，仅有辛清泉、林斌和 任若恩(2004)发现工业企业的资本收益率接近企业 杨德明(2007)从企业 内部因素进行了探讨 ，他们认 资金成本 ，仅为6％左右 ，而国有工业企业的资本收 为，企业所有权结构也是资本投资回报的重要影响 益率则仅在4．5％上下，甚至低于银行 1年期贷款利 因素，它与企业投资环境之间是一种互补关系。 率。袁志刚和何樟勇(2003)发现无论是我国总资本 本文认为，研究管理者权力对资本投资回报的 收益的绝对金额还是 占GDP的相对比例均小于总投 影响是一个从企业内部因素解释资本投资回报水平 资，净收益为负，资本积累