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企业集团内部资本市场价格机制研究 潘爱玲 李 慧 内容提要 价格机制作为内部资本市场 中的一种有效调节机制，是认识内部资本市场基本运行规律所要解决 的一个重要理论问题。本文基于对企业集团内部资本流动的认识探讨了集团内部资本市场价格机制的作用，在此 基础上分别讨论 了集团内部资本市场价格机制的形成机理、内部资本交易价格的定价原则与使用范围，最后分析 了现实中的内部资本价格扭曲现象，并提出了相应的治理措施。 关键词 企业集团 内部资本市场 价格机制 治理 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2013)05—0036—07 价格机制是市场机制中最有效的调节机制，并最终决定了市场供求双方的利益分配结果。作为资本融通的 平台，外部资本市场和内部资本市场中价格机制都在发挥着作用，但与外部资本市场相 比，内部资本市场中的价 格机制具有 自身的特殊性。现有文献对内部资本市场进行的研究较多，但对内部资本市场中的价格机制进行研 究的较为少见。本文将基于对企业集团内部资本流动的认识，对集团内部资本市场价格机制的作用进行探讨，并 对集团内部资本市场价格机制的形成机理、内部资本交易价格的定价原则与使用范围进行深入分析，最后对现实 中的内部资本市场价格扭 曲现象及其治理措施进行探讨。 一 、 企业集团内部资本的流动以及内部资本市场价格机制的作用 (一)企业集团内部资本的流动 作为资本融通的平台之一，企业集团内部资本市场是在集团内部将资本聚集起来并配置到各个成员企业，并 通过它们最终将资本投入到具体投资项 目中的资本运行平台。作为多元化企业 的优势之一 ，企业集团内部资本 市场的运行涵盖了各成员企业问各种物质资源的互补与融通，这些物质资源是 内部资本市场中母子公司等各参 与主体进行具体内部资本交易活动所指向的客体，是内部资本市场的交易对象，包括资金、材料、产品、厂房设备 、 债权 、股权等，可以统称为内部资本。内部资本市场交易的目的是实现资金的最终融通，表现为内部资本的实际 流动过程，具体可以通过直接的资金借贷，也可以通过材料或产品的购销 、资产的租赁等物质交换形式 ，还可以通 过债券或股份的发行、债权或股权转让等权利形式来实现。内部资本的具体流动过程如下： 收稿 日期 ：2012—07—24 基金项 目：教育部人文社会科学规划项 目“合作视角下企业集团股权控制设计与动态调整研究”(12YJA630094)；山东省社会科学规划研 究项 目“基于双重契约的母子公司财务冲突与协调研究”(11BGLJ03) 作者简介 ：潘爱玲 山东大学管理学院副院长，教授，博士生导师，济南市，250100； 李 慧 山东大学管理学院博士研究生，山东建筑大学商学院讲师。 36 公司治理与理财 企业集团内部资本有 内部和外部两种来 源。首先 ，集 团可以从外部资本市场筹集资 本。外部融资包括两种方式 ：一是企业集 团 作为整体可以以母公司为中心在外部资本市 场进行集 中融资，二是各个成员企业作为独 立的法人也可以独 自在外部资本市场上进行 融资。企业集团整体以及各个成员企业在外 部资本市场主要是 以借款、发行债券、发行股 票等方式进行融资。其次，各成员企业通过 图1 企业集团内部资本市场中的资本流动 各个期间的日常经营活动会逐渐积累一部分 注：图中…一一表示资本聚集，c=z2~表示资本配置。 资本，具体形式可能是货币资金 ，也可能是材 料、产品、资产等。以上两种来源的资本都有可能形成各成员企业所拥有的闲置资本 ，母公司将这些闲置资本聚 集起来 ，再加上企业集团整体融资的部分 ，就形成 了集团中的内部资本。与一般性的资本筹集所不同的是，集团 内部资本的筹集过程是母公司利用其控制权地位把集团内可供使用的内部资本统一于其控制权之下的过程 ，各 子公司所提供的内部资本不一定实际地集中到母公司手中，所谓资本的聚集表现为实质上的而非形式上的聚集。 在内部资本配置方面，企业集团一般采取集中配置方式