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中国A股市场地区效应的实证检验与成因分析 甄红线 梁 超 内容提要 ：与股票的行业联动效应相似 ，股票的地 区联动效应逐步受到投资界和学术界 的关 注。本文以沪深两市A股为研究对象，按省级行政单位为地 区划分依据，考察 了中国股市的 “地区 效应”，结果显示 ：中国股市表现出显著的地区效应 ，排除行业因素和 区域经济发展 因素的影响后， 地 区效应仍然显著。而地区的公司特征及经济基本面等 因素不足 以充分解释地 区联动效应的存 在 。结合行为金融学理论 ，本文认为中国股市的 “地 区效应”是一种特殊的市场投机现象，与噪声交 易者相关的投资者行为可以进一步解释地区效应的存在。 关键词 ：地 区效应 股票收益 市场投机 噪声交易 一 、 引言 二、相关文献 回顾 股票市场 的 “板块效应”(又称 “板块联动效 对股票市场地 区效应 的研究主要涉及两个 问 应”)，是指某一时期 内与某一事件相关联 的股票的 题：一是按地 区分类后 ，各地区内股票是否存在联动 涨跌有明显一致性。对这种板块内股票齐涨共跌现 性 ；二是如果地区内的股票存在联动性 ，其内在机制 象的研究主要有市场联动效应 、行业联动效应和地 是什么?PirinskyWang(2006)按大都市区域进 区联动效应 。市场联动效应 以国家为市场分割单 行地域划分，考察美 国上市公司是否存在地 区联动 位 ，研究各 国之间股票涨跌 的一致性状况 。行业联 现象 ，发现同一地区内股票的联动现象显著 。同时， 动效应多着眼于一个市场 中各行业内股票的联动情 他们考察了 l18个公司总部从一个地区搬迁到另一 况 。地区联动效应是指一个市场 中细分各地区，研 个地 区后 ，公司股票与搬迁前后两个地区股票收益 究地区内股票的联动状况 。 的联动性情况 ，发现公司与原地 区股票的联动性显 本文选取我国股票市场 2002～2011年的数据， 著 ，与新地区没有联动现象，搬迁后五年 内，公司与 在合理的地区划分下 ，构建 了包括地 区、行业 、市场 原地区的股票联动性逐渐变得不显著，而与新地 区 组合三个维度的收益模型，对我国股市的地区效应 的股票联动逐渐显著。他们发现 ，市场分割与投资 进行实证检验 ，并分析其产生 的特殊背景和原 因。 者偏好能很好地解释地区效应的出现。 研究显示，中国股市表现出显著的地区效应，排除行 除了地 区内的股票存在联动性关系之外 ，投资 业因素和区域经济发展 因素的影响后，地 区效应仍 者在构建投资组合时也有较强的地区偏好 ，主要表 然显著 。但地区的公司特征及经济基本面等因素 ， 现在，相对于外国股票，更偏好于本国股票。French 以及公司收益的联动不足以充分解释地区效应 的存 ＆Porterba(1991)、Cooper8LKaplanis(1994)和 在。结合行为金融学理论，本文认为中国股市的 “地 TesarWerner(1995)较早指出投资者在构建投 区效应”是一种特殊的市场投机现象，与噪声交易者 资组合时更加倾 向于选择 国内的公司，即有本土偏 相关 的投 资 者 行 为 可 以进 一 步 解 释 地 区 效 好 。除此之外 ，投资者在构建组合时，更偏好于邻近 应 的存在 。 所在地区的国内公司股票 。Huberman(2001)发现 甄红线 ，东北财经大学 中国内部控制研 究 中心 ，邮政编码 ：116025，电子邮箱 ：zhx223@163．coin。梁超 ，招商证券上海 分公司，资助项 目：国家 自然科学基金(71O7214O)；教育部人文社科青年基金项 目(09YJC630022)。东北财经大学跨学科研究 中心的朱菲菲硕士帮助整理 了本研