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第八章 国际债券投资 第一节 国际债券概述 二、欧洲债券 三、国际债券的评级 第二节 国际债券定价 2、影响债券定价的外部因素： （1）银行利率 （2）市场利率 （3）其它因素如通货膨胀水平以及汇率风险等 二、收益率曲线与利率的期限结构 （2）流动性偏好理论。认为投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代品。 （3）市场分割理论。认为在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。 三、债券的基本价值评估 （2）半年付息一次债券的估价公式： 第三节 国际债券市场创新 * * 第一节 国际债券概述 第二节 国际债券的定价 第三节 国际债券市场创新 一、外国债券 含义：某一国发行人( 包括政府、企业、银行等法人 ) 在另一国债券场上发行的、以市场所在国的货币标明面值的债券。 分类 扬基债券：美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国债券市场上发行的、以美元为面值货币的外国债券。 武士债券：日本以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场上发行的以日元为计值货币的债券。 龙债券：是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券。 含义：指国外借款人在欧洲金融市场上发行的，不是以发行所在国货币，而是以另一种货币计值并还本付息的债券。 欧洲债券产生于 20 世纪 60 年代，是随着欧洲货币市场的形成而兴起的一种国际债券。 欧洲债券特点： （1）欧洲债券市场比较开放和自由。 （2）发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长。 （3）欧洲债券发行面广，手续简便，发行费用较低。 （4）欧洲债券的利息收入通常免交所得税。 目前国际公认的资信评定机构主要有： 穆迪投资服务公司 (Moody‘s Investor’s Service)； 标准普尔公司 (StandardPoor‘S Corporate)； 丹佛·费尔普斯公司 (DuffPhelps)；菲奇投资公司 (Fithch)；麦库尼公司 (Mikuni) 。这些机构中最受普遍认同的是穆迪投资服务公司和标准普尔公司。 C C 最低级 CC,CC一,C+ Ca,Ca1,Ca2,Ca3 极其糟糕 CCC,CCC一,CC+ CaaCaa1,Caa2,Caa3 非常糟糕 B,B一,CCC+ B,B1,B2,B3 糟糕 BB,BB-,B+ Ba,Ba1,Ba2,Ba3 有问题 投机等级 BBB,BBB一,BB+ Baa,Baal,Baa2,Baa3 中级 A,A一,BBB+ A,A1,A2,A3 中上级 AA,AA一,A+ Aa,Aa1,Aa2,Aa3 高级 AAA,AAA一,AA+ Aaa,Aaa1,Aaa2,Aaa3 最高级 标准普尔 高→低 穆迪公司 高→低 投资等级 资信评定机构投资等级概览 一、债券的定价原理 1、影响债券定价的内部因素： （1）期限的长短 （2）息票利率 （3）提前赎回规定 （4）税收待遇 （5）市场性 （6）拖欠的可能性 3、债券的定价原理 （1）如果一种债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于其息票利率；如果债券的市场价格低于其面值（当债券贴水出售时），则到期收益率高于息票利率。反之如果债券的市场价格高于其面值（债券以升水出售时），则到期收益率低于息票利率 息票利率＜到期收益←→债券价格＜票面价值 息票利率＝到期收益←→债券价格＝票面价值 息票利率＞到期收益←→债券价格＞票面价值 （2）如果一种债券的市场价格上涨，则其收益率必然下降；反之，如果债券的市场价格下降，则其收益率必然提高。 1、收益率曲线 收益率曲线反映的是在一定时点不同期限的债券的收益率与到期期限之间的关系,坐落在以期限为横轴,以到期收益率为纵轴的坐标平面上。收益率曲线主要包括三种类型： 2、利率期限结构 债券的利率期限结构就是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。该结构可通过利率期限结构图表示,该图中的曲线即为上面所说的收益率曲线。或者说,收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。利率期限结构理论包括： （1）市场预期理论。又称“无偏预期”理论，认为利率期限结构完全取决于对未来利率的市场预期；如果预期利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势；如果预期未来利率下降，则利率期限结构会呈下降趋势 1、假设条件。在评估债券基本价值前，我们假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的，尤其是假定通货膨胀的幅度可以精确地预测出来，从而使对债券的估价可以集中于时间的影响上。 2、货币的时间价值、未来值和现值 货币的时间价值是指使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，因此一笔货币投