简6章 有效市场理.ppt

第六章 有效市场理论 6.1 随机漫步与有效市场假说 早期的有效市场假说，是建立在随机漫步理论基础之上的。 1900年路易斯·巴舍利耶的观点 通常认为随机漫步概念起源于20世纪初路易斯·巴舍利耶的论述，他认为市场就是由社会投机者构成的一个整体，市场的规则就是“随机漫步”(random walk)，市场价格的变动也呈现随机漫步的特点。 他发现股票收益率波动的数学期望总是为零。（意指人们只能获得平均收益，而不能获得超常收益,此时股票市场是有效的） 1953年莫里斯·肯德尔的观点 股票价格没有任何规律可循，它就像“一个醉汉走步一样，几乎宛若机会之魔每周扔出一个随机数字，把它加在目前的价格上，以此决定下一周的价格”。几乎遵循随机漫步规律，股价的变化是随机的，不可预测的。 肯德尔是如此回答“价格变化是随机的” 价格变化反映新信息，新信息会引起价格变化。 新信息是随机的，即无法预测的，只有无法预测的信息才是新信息。 罗伯特1959年 展示了一个从随机数列产生的序列和美国股价没法区分。 1964年奥斯本 提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动” 具有“随机漫步”的特点。也就是说，价格变动的路径不可预期。 随机变动的证券价格，不仅不是市场非理性的证据， 而正是众多理性的投资者开发有关信息，并对其做出反映的结果。 也就是说，若证券市场是有效率的，证券价格应当真正符合随机游走模型。 资产价格的随机漫步，表明前面所讲述的资本资产定价模型、套利定价模型所阐述的资产定价的理论，没有办法解释股价呈现随机漫步的原因。需要用其他理论加以解释。 随机游走或者随机漫步，并不表示市场是不理性的。而恰恰说明投资者在寻找新信息，并据此作出决策，从事买卖行为，进而影响股价。 随机游走恰恰是市场信息在股价上的充分反映。从定价的角度看，市场是有效的，随时反映了所有信息——有效市场。 1965年，萨缪尔森 发表了《恰当预期价格随机涨落的证明》一文，再次强调了价格的随机性，这里的“恰当预期” 被理解为价格真正融合了所有市场参与者的期望和信息，从而正式提出有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis，EMH)。这标志着市场价格行为研究的范式实现了从随机漫步向EMH的转变。EMH首先将市场有效性和信息联系起来。 有效市场概括为：在信息有效的市场，如果可以合理地预期价格变动，即如果价格变动将所有市场参与者的信息完全结合在一起，那么价格变动将是无法预测的。 法玛 法玛是有效市场理论的集大成者，他为该理论的最终形成和完善做出了卓越的贡献。1965年，法玛发表《股市价格的随机游走》论文，将萨缪尔森的证券市场鞅模型定名为“有效市场”，首次提出“效率市场”和“市场效率”的概念。 1970年，法玛关于EMH的一篇经典论文《有效资本市场：理论和实证研究回归》不仅对过去有关EMH的研究作了系统的总结，还提出了研究EMH的一个完整的理论框架。一个市场上，如果价格总是“完全反映”所有信息，就称这个市场是有效的。他认为，股票价格收益率序列在统计上不具有“记忆性”，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。 在此之后，EMH蓬勃发展，其内涵不断加深、外延不断扩大，最终成为现代金融经济学的支柱理论之一 6.2 有效市场的含义和形式 6.2.1 有效市场理论的条件 1.假设条件 (1)完全竞争市场； (2)理性投资者主导市场； (3)信息发布渠道畅通； (4)交易无费用，市场不存在摩擦； (5)资金可以在资本市场中自由流动。 2.充分条件 (1)股票市场没有交易成本； (2)所有投资者无成本地平等地获得所有可获得的信息； (3)所有投资者对当前价格和未来价格的变化趋势认识相同，即同质预期。 3.必要条件 (1)股票价格随机游走(random walk)； (2)不可能存在持续获得超额利润的交易规则(扣除风险因素)； (3)价格迅速准确反映信息； (4)一般投资者和专业投资者的投资业绩无显著差别。 6.2.2 有效市场的含义 1.有效市场假说 1965年，法玛提出了著名的有效市场假说(EMH)。该假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在证券市场上迅速被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。 2.有效市场的含义 对于有效市场的内涵，法玛在其论文中进行了明确定义。他指出，如果市场上存在大量理性的利润最大化投资者，他们每个人都积极地预测每只有价证券的未来价值，通过激烈的竞争，市场达到均衡时的结果是关于每一只证券的过去信息以及到目前时点为止的可以预期到的事件都已经反映在现时的证