简5章 套利定价理.pptVIP

第五章 套利定价理论与风险收益的多因素模型 5.1 多因素模型 5.1.1 双因素模型 资产i的收益率受两个因素影响的模型。 双因素模型可以表示为 ri=资产i收益率； E(ri)资产i持有期开始时候的期望收益率； F1 F2两种非预期的宏观经济事件对资产i的收益率的影响； ei持有期的非预期的资产特有事件对所有i资产收益率的影响； βi1 βi2资产i对两因素的敏感度，不同资产对宏观事件敏感度不同。 证券收益率的方差为 任意两个资产之间的协方差可以表示为 5.1.2 多因素模型 考虑到多种因素对资产收益率的影响，可以进一步将因素模型进行拓展，从而形成多因素模型。若有 K 个因素影响资产收益率，则模型可以表示为： 多因素模型举例： 假设已经确认三种重要的系统性风险因素： 通货膨胀 GDP 美元对欧元的即期汇率S 公式 ri=E(ri)+ βIFI +βGDPFGDP+ βSFS+ei βI 、βGDP 、 βS ，代表资产收益率对通胀、GDP、S等因素的敏感程度 FI 、FGDP、FS、等代表各因素非预期变化对资产收益率的影响； ei非预期的特定因素对收益率的影响 同时，假设观察的股票具有如下贝塔系数： βI =-2.3 βGDP =1.5 βS=0.5 e= 1%（吸引大腕级首席执行官，对公司发展贡献1%回报） ri=E(ri) - 2.3*FI +1.5*FGDP+ 0.5*FS+1% 下面确定各影响系统性风险的因素的异动程度： 对通胀预期是3%，但实际通胀为8%，则FI=通胀异动=实际-预期=5% 对GDP的预期是4%，但实际GDP增长率为1%，则，FGDP=GDP增长率异动部分=实际-预期=-3% 对“美元对欧元的即期汇率”的预期是增长10%，但实际上这个时期即期汇率是保持不变的，则，FS=汇率异动部分=实际-预期=0-10%=-10% 假设，该股票的期望收益率是8% 则：r=8%-2.3*5%+1.5*(-3%)+0.5*(-10%)+1%=-12% 投资组合与多元化 由于投资组合的收益是组合中每种资产的收益的加权平均数。则： RP=X1R1+X2R2+…XiRi…+XnRn 由于Ri=E(Ri)+βiF+ei所以， RP=X1（ E(R1)+β1F+e1 ）+X2(E(R2)+β2F+e2 )+…+Xn(E(Rn)+βnF+en ) RP=X1E(R1)+X1β1F+X1e1 +X2E(R2)+X2β2F+X2e2 +…+XnE(Rn)+XnβnF+Xnen RP= X1 E(R1)+X2E(R2)+…+XnE(Rn) +(X1β1+ X2β2 +…+Xnβn）F +X1e1 +X2e2 +…+Xnen 由此： RP=每种证券的期望收益+每种证券的贝塔系数与因素F的乘积+每种证券的非系统风险 当组合足够大，“每种证券的非系统风险”消失。 一个多样化的投资组合的收益取决于以下两个参数： 各种证券期望收益的加权平均收益 贝塔系数与因素F的乘积的加权平均 RP= X1 E(R1)+X2E(R2)+…+XnE(Rn) +(X1β1+ X2β2 +…+Xnβn）F 这样，在大型组合中，不确定性的唯一来源是组合对因素的敏感性。因为“X1 E(R1)+X2E(R2)+…+XnE(Rn)”有确定的值。 如果： E(RP)=X1 E(R1)+X2E(R2)+…+XnE(Rn) βP =(X1β1+ X2β2 +…+Xnβn) 多元化投资组合的收益是“期望收益”与“组合对因素的敏感性”之和。 RP=E(RP)+βPF 如果股东忽略非系统性风险，那么只有股票的系统风险与其期望收益联系在一起。 5.2 套利定价理论 5.2.1 套利机会与套利行为 一价定律(The Law Of One Price) “假设其他条件不变，在有效率市场的情况下，任何同质物品的价值应该等同。” 一价定律的违反与套利机会的出现 如果市场上同一种资产或可以复制的两种资产的价格不同，即一价定律被违反时，套利机会就出现了。 套利最具代表性的做法是以较高的价格出售资产并同时以较低的价格购进相同的资产。 套利行为 同一资产。套利是利用同一种资产的不同价格来赚取无风险利润的行为。 不同资产的资产组合，构造套利机会。套利机会也可能包含“相似”的证券或组合，如受共同因素影响而使价格同步变化的证券或组合。 套利定义 是投资者以零投资，不承担任何风险，获取正收益的投资行为。 因为不需要投资，一个投资者就可以建立很大的头寸来保证利润。 套利与均衡 有效市场上，巨大的套利头寸，推动价格变化，套利机会很快消失，套利消失时，价格回到无套利的价格，处于均衡状态。 金融产品在市场的合理价格是这个价格使得市场不存在无风险套利机会，这就是无风险套利定