人民币汇率失调实例分析.pdfVIP

经济科学 ·2012 年第 2 期 人民币汇率失调实证分析 ——基于面板行为均衡汇率模型 张志柏 （肇庆学院经济与管理学院 广东肇庆 526061 ） 摘 要：本文将目前学者们普遍应用的时间序列情形的行为均衡汇率模型拓展到了非 平稳面板数据，并且计算了包括人民币在内的六种货币的实际有效汇率失调。计量证据表 明，虽然人民币在 2009－2010 年出现了一定程度的低估，但马来西亚林吉特比人民币低 估地更多。在 1980－2010 年，美元、日元等也都是交替地出现低估和高估，所以人民币 在某些年份被低估不是个别现象。人民币汇率及其失调不是引起美元汇率及其失调、美国 出口和经济增长的必然原因，所以“中国压低人民币汇率导致美国出口和经济受损”的说 法是不可信的。 关键词：人民币 行为均衡汇率 非平稳面板数据 ① 近年来，人民币汇率一直是中美两国经贸往来中争执的焦点。人民币汇率水平失调的 情况究竟怎样？和其他国家与地区相比又如何？人民币实际有效汇率及其失调在多大程 度上影响了美元实际有效汇率，是引致美国出口和经济增长的必然原因吗？这些问题是我 国宏观经济管理中需要做出判断的重要问题，是调控人民币汇率水平的核心，同时对于美 国客观评价人民币汇率、缓解两国分歧也至关重要。为此，本文将利用最新的计量方法和 数据，计算人民币汇率失调，评估汇率失调的经济效应，对上述疑问做出回答。 一、文献回顾与评述 自卡塞尔在20 世纪 20 年代系统提出购买力平价理论以来，购买力平价模型就被用于 计算双边名义汇率失调。购买力平价理论又有绝对购买力平价与相对购买力平价之分。例 如，温建东（2005 ）测算了人民币对美元的绝对购买力平价，而窦祥胜等（2004 ）用相对 购买力平价计算了人民币对美元的名义汇率失调。 由于受非贸易商品、关税和非关税壁垒等因素的影响，绝对购买力平价的失效成为常 态。巴拉萨－萨缪尔森效应指出，实际汇率（＝名义汇率/购买力平价汇率）和收入水平正 相关。近年来，相继有一些学者将不同国家和地区的收入水平和实际汇率进行回归，以此 来确定均衡实际汇率并计算其失调，如竹内弘高（Takeuchi，2003 ）、弗兰克尔（Frankel ， 2005 ）。张志柏（2006 ）讨论了这类方法的起源和若干应用问题，并将其称为“调整的实 * 本文得到广东高校优秀青年创新人才培养计划项目资助，项目批准号：WYM08010 。 60 际汇率法”，本文也采用这一称谓。 而目前应用最多的当属时间序列方法的行为均衡汇率（behavioral equilibrium exchange rate ， BEER ）模型，虽然所用的具体计量方法不尽一致，如施建淮与余海丰（2005 ）、陈云等（2009 ）、 朱孟楠与张乔（2010 ）、张（Zhang，2001 ）、冯克与瑞恩（Funke 和 Rahn, 2005 ）。概括起来， BEER 模型是选择一组影响汇率的基本经济因素变量，在时间序列分析框架内，对汇率和基本 经济因素变量进行单位根与协整检验，在协整关系存在的前提下，根据协整方程导出汇率失调。 另一类相关的是均衡实际汇率（equilibrium real exchange rate，ERER ）模型，如林伯 强（2002）、胡再勇（2008）。虽然ERER 模型在理论假设和依据的表述上与 BEER 模型有所 区别，但其计量框架与 BEER 貌似完全一样。 前述调整的实际汇率法通常是用单一的截面数据分析（Takeuchi，2003 ；Frankel ，2005 ）、 BEER 或 ERER 模型通常是用单一的时间序列分析（施建淮与余海丰，2005 ；林伯强，2002 ， 等等）。近年来，也有学者把这些均衡汇率模型和方法推广到了面板数据的情形，例如张 等（Cheung, et al., 2007 ）、王泽填和姚洋（2008 ）。 总结起来，不同的计量方法和均衡汇率模型的实施各不相同，也各有优缺点，详见表 1。 表 1 不同均衡汇率模型与计量方法的比较 均衡汇率模型 计量方法