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贵金属期货套利浅析 永安研究院金融期货部 赵晶 2013 年 3 月 20 日，上海期货交易所（以下简称上期所） 发布了《关于连续交易细则征求意见的通知》，至此贵金属 夜盘交易的脚步越来越近，而此前并不受市场重视的贵金属 套利交易或许也将随着上期所夜盘交易的开展日益活跃。在 本文中对贵金属的几种套利模式进行了归纳总结，以供参考。 具体包括三部分内容：期现套利、跨期套利及需要注意的问 题，以下逐一说明。 一、金银期现套利模式 鉴于流动性和持仓量等问题，目前市场主流的期现套利 模式为上期所期货及上海黄金交易所（金交所）延期交割合 约（即黄金 T+D 及白银 T+D ）之前的套利。 （一）期现套利基本原理 随着期货交割月份的到来，期货价格与现货价格将趋于 一致。合理的期货价格应当为现货价格加上持仓成本，当期 货的实际偏离了这一理论价格，则产生套利机会。 期货理论价格 现货价格+持仓成本 但事实上在进行期现套利的过程中，由于交易手续费及 交割等套利费用的存在及市场存在正向及反向市场，期货理 论价格将由一个点位演变成一个无套利区间。接下来将说明 如何计算无套利区间。 无套利区间计算公式： 现货价格+持仓成本-套利成本≤期货价格≤现货价格+ 持仓成本+套利成本 S(t)+M(T,t)-N(T,t) ≤F(T,t) ≤S(T,t)+M(T,t)+N(T,t) 其中参数设定如下： T：期货合约的交割日期 t：当前日期 F(T,t)：T 时刻到期的期货合约在 t 时刻的期货价格 S(t)：t 时刻的现货价格 M(T,t)： （T-t ）时段的持仓成本，包括仓储费及资金 占用成本等 N(T,t)：套利成本，包括手续费，交割费等费用 R：（T-t）时段的无风险融资利率，一般是一年期贷款 利率 （二）期现套利举例说明 以下以黄金期货为例，具体说明如何进行期现套利。 1、价格：黄金期货价格为 F(T,t)元/克,黄金 T+D 价格 设为 S(t)元/克 2、时间跨度：黄金期货到期日 －当前日期=T-t 天 3、持仓成本： 占用资金：期货保证金 15%，现货T+D 保证金 20%。 仓储费：0.0018 元/克*天 4、套利成本： 期货交易手续费：0.4%% （双边收取） T+D 交易手续费： 1.9%% （双边收取） 融资利率 R：6% 表 1：黄金期货及黄金T+D 套利费用计算 占用资金 F(T,t)*15%+ S(t)*20% 资金占用总成本 （F(T,t)*15%+S(t)*20% ）* 6%/365*(T-t) 仓储费 (T-t) *0.0018 套利成本 0.0004* F(T,t)*2+0.0019* S(t)*2 无套利区间上限 S(t)+持仓成本+套利成本 无套利区间下限 S(t)+持仓成本-套利成本 2013 年 3 月 22 日上期所黄金期货 1306 合约收盘价为 323.48 元/克，黄金 T+D 收盘价为 322.66 元/克，代入上表 得到，无套利区间上限为 325.88 元/克，无套利区间下限为 322.91 元/克，不存在期现套利机会。 二、贵金属跨期套利模式 （一）跨期套利原理 与期现套利类似，决定不同期货合约之间价差的主要因 素也是持仓成本。跨期套利就其交易方式来说，又可分为无 交割套利和交割套利两种模式。具体来说，如果未来价差逐 步缩小，可直接双向平仓获利，即为无交割套利；若价差不 变或是扩大，则可通过两次交割实现无风险收益