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通货膨胀成为全球最大担忧――2008 年下半年全球宏观经济 汤云飞 CFA 女士们，先生们：大家好。 能在这里和大家交流我们对全球经济的看法，很荣幸。 本讲主要内容将分四个方面： 一、 全球经济概况，通胀已经成为全球最大的担忧 二、 美国经济增长概况，主要说明最坏的情况已经过去 三、 中国经济增长和石油需求控制 四、 全球经济展望 全球经济增长概况 　 受到次级贷款危机的影响，全球信贷依旧紧缩，经济扩张有所放缓。 　 发达经济体的增速有所放缓，新兴经济体在金融上受美国影响依然较大，但实体经济上有较强 的抵御能力，其逆势增长将弥补美国增长放缓带来的影响。 　 受房屋市场和消费市场的拖累，美国今年第一季度环比年化增速修正为0.9%，去年第四季度为 0.6%。同比增速为 2.5%。 　 除美国外，欧元区第一季度增速维持 2.2%的同比增速，英国经济增长放缓至 2.5%，日本第一季 度经济增速则上升至 3.3%。 　 新兴发展中经济体受金融市场的影响有限，中国、印度仍维持高速增长。 石油、粮食等价格飙升，全球通胀水平有上行压力 　 除新兴国家的强劲增长之外，石油价格飙升，创下历史新高，给全球通胀水平带来上行压力； 同 时粮食等大宗商品价格的上升也推高了全球通胀水平。 　 第一季度美国通胀趋于上行。核心 PCE 为2.1%，4月份核心 CPI 为 2.3%。 　 4 月欧元区核心 CPI为 1.6%，总体 CPI 为3.3%，大幅超出舒适区间。 　 4 月英国核心 CPI为 1.4%，总体 CPI 为 3.0%，高于舒适区间。 　 4 月日本核心 CPI为-0.1%，总体 CPI为 0.8%。 这一时期的主要特征是：石油、商品价格飙升加大全球通胀压力 在发达经济体，增长有所放缓，通胀趋于上行。在发展中国家，增长在依然较快的基础上，有 所放缓，但是通胀趋势显著上行。… 由于新兴经济体占全球经济增长比重上升，美国所占比重下滑，因此全球通胀由新兴市场带来 的影响与日俱增。 诚信源于独立 专业创造价值 1 当前货币环境由于英、美降息，全球利率水平较低，流动性实际上较为充裕。只是国际大银行 间由于缺乏彼此之间对对方资产负债表的信任而收缩信贷标准。 全球劳动力市场各地区表现不一 　 4 月份受美国制造业、建筑业和零售业失业人数的增加的影响，其失业率水平上升至 5.0%，向 历史平均水平靠拢 　 3 月欧元区失业率为 7.1%，处于历史低位，劳动力紧张状态增加 　 4 月日本失业率上升为 4.0%，劳动力紧张状态有所缓和 　 3 月英国维持历史平均偏低的失业率 5.2% 以下介绍美国经济增长概况 　 次级贷款危机的爆发使美国经济增长在 08年第一季度基本维持放缓趋势。由于预期汽车和房地 产业要削减库存，制造业数据可能还将进一步下滑；但鉴于前期美元贬值对出口的促进（J 曲线效 应），旅游业的进一步开放也会使中国、欧洲游客也将零售增长有所贡献，加上正在生效的退税法案 对销售的刺激，最终将维持美国缓慢增长。 　 信贷危机导致房屋市场下滑，但最新数据显示房屋市场仍处于底部盘整状态，价格的趋势也暗 示了房屋市场可能将触底反弹。 　 制造业，金融业和房屋市场的疲弱表现，使非农就业人数持续下滑，失业率可能将继续上升， 有利于维持企业人力成本以及减缓通胀压力。 　 谘商会领先指标 3 月份以来持续上升，暗示美国经济前景的扭转。 由于美元在去年第三季度以来，到今年第一季度的持续下滑，贸易余额 J曲线效应支撑美国的 国际贸易。 受到美国房地产和次级债危机的影响，第一季度增速放缓。但是 ISM 制造业指数的情况显示我 们之前的预期还是相对合理。5月份的数字是 49.6，大幅好于预期。前五月的平均水平是 49.2，隐 含意义是 GDP增长率为 2.5%。同时我们判断房屋市场已经到达底部盘整的状态。NAR 房屋价格中值 3月以来已经连续上升 3.42%，房价可能将触底反弹。根据 NAR的预期，美国房地产市场将在第三季 度见底并回升。 同时非农就业人数持续下滑，失业率将继续上升。目前失业