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公司简评研究报告 兴蓉投资（000598.SZ ） 2010 年 9 月 29 日 自来水资产注入将大幅提升公司业绩 推荐 维持评级 分析师：冯大军 ：fengdajun@ ：010执业证书编号：S0130110014638 1．事件 2010 年 9 月 29 日，兴蓉投资公告《非公开发行股票预案》：本次非公开发行股份数量不超过14,000 万股（含14,000 万股），发行价格不低于 16.90 元/股，募集资金将全部用于收购成都市自来水有限责任公司 100%的股权。 2．我们的分析与判断 我们一直在跟踪研究兴蓉投资，关于公司其它方面的讨论和分析可以参考我们以往的研究报告。 成都市自来水公司目前供水能力为 178 万吨/ 日（含六厂B 厂 40 万吨/ 日的成都通用水务-丸红 BOT 项目），下属水 厂有二厂（约 19 万吨/ 日）、五厂（约 19 万吨/ 日）、六厂A 厂（60 万吨/ 日）、六厂 C 厂（40 万吨/ 日），其中六厂C 厂 在 2010 年 5 月建成投产，在六厂 C 厂投产之前，成都市自来水公司 2009 年底供水能力为 138 万吨/ 日，六厂A 厂和 B 厂承担了 70%供水任务。目前成都市用水需求量平均每天为 140 万吨，峰值超过 150 万吨，我们预计成都市用水量每 年至少将以 8%的速度增长。 2010 年 6 月成都市对水价进行了调整：两步调整完成后居民自来水价格为 1.95 元/吨，上涨 44.4%；调整后工业、 行政事业、经营服务用水自来水价格为 2.9 元/吨，分别上涨 70.6%、52.6%、38.1%；调整后特种行业用水平均自来水 价格约为 7.6 元/吨，上涨约 55%。各类用水占总供水的比例分别为：居民 65%、工业 10%、行政事业 10%、经营服务 10%、特种行业 5%，我们估算成都市2011 年各类用水的综合水价为 2.52 元/吨，相比调价前上涨 47.7% 。 增发预案披露自来水公司 2009 年营业收入为 8.31 亿元，营业利润-33.1 万元，营业外收入 1.62 亿元，净利润 1.36 亿元。自来水公司 2011 年盈利预测可以分为两部分：（1 ）由于水价上涨不改变公司营业成本和费用，2009 年 138 万吨 产能的净利润约为 2.97 亿元，（2 ）2010 年新增 40 万吨产能的净利润约为 5443 万元（假设 2011 年产能利用率为 75% ， 净利润率为 20% ）。在不考虑政府补贴的情况下，我们预测自来水公司2011 年的净利润约为 3.51 亿元，按照定向增发 1.4 亿股后公司总股本为 6.02 亿股，自来水资产注入对公司每股收益的贡献值为 0.58 元。 以上是我们对公司自来水资产注入的初步盈利预测，更详细的分析可以参考我们后续的深度研究报告。 3．投资建议 假设公司定向增发方案在 2010 年底完成，我们预测公司 2010-2012 年的营业收入分别为 6.0 亿、18.2 亿、20.9 亿 元，摊薄后 EPS 分别为 0.53 元、1.03 元和 1.21 元，对应当前动态市盈率分别为 36X、18X 和 16X。我们认为自来水资 产注入将给公司带来超预期的业绩增长和股东回报率，公司目前估值明显偏低，合理目标价位为 30 元，股价还有 50% 的上涨空间，继续维持“推荐”投资评级。 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告/水务行业 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报 10% －20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来 6 －12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 请务