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金融学习与研究 投资分析报告 评级：买入 银行业 9 月份投资策略 2009 年 9 月 8 日 政策调整不改行业投资价值，维持银行业买入评级 基本结论： 信贷政策调整引致新增贷款陡降，但固定资产投资惯性依然需要大量货币支持。信贷政策的 调整因素正逐渐被市场消化，央行不改宽松货币政策的主基调，随着各行资本金补充到位，全年仍 保持在一个较高的信贷增速，预计下半年人民币新增贷款达 1.8 万亿元，全年新增贷款额将在 9 万 亿元左右。 下半年，息差上升影响将超过贷款减速的影响。货币信贷微调虽不可避免导致贷款增长放缓， 但随之而来的息差扩大可能将导致业绩增长超预期。 随着 3 季度行业基本面好转，下半年各行可 能重新夯实拨备和费用基础，值得引起注意。 从当前银行板块估值比较和A/H股溢价率比较来看，当前的A股银行板块具有较大的吸引力。 目前银行业经营环境向上拐点信号非常明显，资产质量保持稳定，盈利前景相当确定；板块 相对估值水平偏低，流动性对估值倍数的驱力仍将强劲；因此从未来 6 个月内，维持银行板块增持 评级。同时个股选择上，关注资产负债结构相对利率敏感，以及拨备和费用较为扎实的银行，建议 关注中信银行(601998)。 走势回顾： 自 2009 年 8 月 7 日以来，银行板块与大盘基本同步，至 2009 年 9 月 2 日，板块跌幅少于大盘 基准沪深 300 指数1.13个百分点，充分显示银行板块具有一定的抗跌性。 图 1：银行业和大盘指数走势对比图 作者：鲁衡军，CIIA 1 联系方法：lhjzy@ 金融学习与研究 投资分析报告 一、信贷政策调整 VS 投资惯性需求 1. 信贷政策调整，新增贷款陡降 7 月份新增人民币 3,554 亿元，新增信贷数额低于市场预期。由于 09 年二季度经济快速回升， 货币信贷增速过快，通胀预期强烈。当上半年天量的信贷额出炉后，管理层有意识的对货币信贷政 策进行了调整。尤其是银监会运用资本充足率管理指标，银监会对资本充足率接近 8%的商业银行进 行了风险提示,采取了包括限制市场准入在内的监管措施，直接约束商业银行的信贷发放增速。 2. 货币政策微调，投资惯性依然 尽管进行了货币政策微调，但央行一再强调：适度宽松货币政策基调将不会发生较大变化。我 们认为，在当前经济尚未完全复苏之际，收紧钱袋，无疑于使经济复苏进程夭折，因而央行的表态 是可信的。 同时，经济刺激计划中固定资产投资项目对贷款具有较大的投资惯性需求。前7个月新开工项 目计划总投资增长 83.1%，且基建项目周期通常长达 3 年，因此在随后两年还将需要大量新增信贷 支持。当前股份制银行的资本充足率约束问题是暂时的，随着股份制银行资本补充到位，其机制优 势及后发扩张优势，将驱动其贷款增速将再次明显提升。 此外，银监会发布的《关于完善商业银行资本补充机制的通知》（征求意见稿）虽然可能导致 商业银行资本杠杆倍数有所降低，但动态来看影响不大，且增强了商业银行的安全系数，故此政策 短期影响负面有限。 综合以上因素，可以预估下半年人民币新增贷款达 1.8 万亿元，预计全年新增贷款额将在 9万 亿元左右，同比增速为 29.66%。 表 1： 09 年全年贷款预测 作者：鲁衡军，CIIA 2 联系方法：lhjzy@ 金融学习与研究 投资分析报告 二、息差回升助推银行业绩提高 1. 息差上升影响超过贷款减速的影响 09 年一季度，上市银行整体净息差水平为 2.27%，较年初下降约 60BP，然而到了二季度末， 上市银行整体净息差水平为 2.21%，较一季度下降约 6 个 BP。