开放式基金赎回影响因子研究.pdfVIP

维普资讯 《国际商务研究 2008年第 3期 摘 要：本文以我国开放式基金的赎回现 象作为研究对象，分析 了基金成立时间、收 益率、分红情况、基金规模、基金净值、投资者结构等因素和基金赎 回率的关系，并 选取 2005年年底至2007年上半年的开放式基金数据 ，对这些基金赎回的影响因子进行 实证分析 ，试 图揭示这些因子对基金赎 回率 的不 同影响。 关键词 ：开放式基金 ；赎 回；影响因子 中图分类号：F830．91文献标识码：A 文章编号：1006—1894 (2008)03．0062—06 80年代以来，开放式基金 已成为当今国际基金业发展的主要形式，其 中以美国开放式基金发展 最为成熟。我国开放式基金发展时间虽然较短，然而发展势头却非常迅猛 。自从2000年 10月8日 中国证监会正式发布并实施 开放式证券投资基金试点办法 ，华安基金管理公司推出了第一只开 放式基金 华“安创新”以来，开放式基金越来越受到投资者的关注，并成为我国投资基金设立的主 流形式。2006年底，我国共有证券投资基金307只，净值总额合计约8565亿元，其中有201家开 放式基金 ，净值总额合计约6941亿元，占全部基金净值总额的84％。 自我国开放式基金成立以来，由赎回带来的流动性风险问题就一直困扰着基金管理人。与全球 最大共同基金市场美国相比，我国开放式基金的赎回率①显著高于美国。我国开放式基金2002年 的年度净赎回率②为 16％，2003年为52％，2004年为 13％，2005年为20％。2007年上半年基 金赎 回规模达9571亿份，基金赎回率的迅速提高从一定程度上表 明基金持有人的持有周期 已经出 现缩短态势，体现出投资者的短期投资和投机色彩。 在西方发达国家市场上，投资者投资理念相对成熟，有大量的业绩优 良的蓝筹上市公司，基 金有对冲系统风险的做空机制和股指期货、期权等金融衍生工具。而在我国，证券市场的系统风险 较大又缺乏风险对冲工具，投资者还没有树立长期投资的理念，可供投资的绩优蓝筹上市公司数 量有限。因此，在巨额赎回的压力下，基金管理人往往被迫出售股票等资产，不仅影响基金的 业绩，严重时对市场造成较大冲击，迫使指数下挫 ，进而影响投资者信 tL,，形成恶性循环。 如何应对和控制投资者的赎回行为，已成为我国开放式基金经理普遍关 tL,的问题。由此可见， 对我国开放式基金赎 回的影响因子进行全面深入的应用研究，具有重要的现实意义。 一 、 开放 式基金赎 回机制 开放式基金采取赎回机制这样一种制度安排，是由于基金本质上是一种信托契约。从委托一 代理的角度分析，在签订基金契约时，委托人和代理人各 自拥有的信息基本上可以被认为是对称 { 本文为2006上海市哲学社会科学规划项 目 (BJB016)阶段性研究成果。 一 62 — 维普资讯 ((国际商务研究 2008年第 3期 的，但在达成契约之后，委托人无法或者难以观察到代理人的具体行为，代理人可能会采取一 些不利于委托人甚至损害委托人利益的行动。这种现象就是非对称信息条件下代理人的 “道德风 险”。这样的道德风险在证券投资基金中常常会存在。 由于基金持有人和基金管理人之间既有利益 目标的不一致，也存在着严重的信息不对称，基 金管理人在履行基金契约的过程中，产生道德风险的可能性是非常大的，而对基金管理人的监督具 有 “公共物品”的特性 ，因而作为基金契约一方的个人投资者很难做到为了保护 自身利益而真正行 使对契约对方——基金管理人的监督权。这样就产生了如何减少基金管理人道德风险的问题。 解决问题的关键就在于引入赎回机制。在基金运行制度上设置赎回机制，是引入市场和竞争 的作用。赎回机制给予投资者进行选择性赎回基金份额的权利，也就是用脚投票的权利，迫使基金 管理人具有竞争压力，从而解决可能发生的基金管理人道德风险问题。这种赎回机制的制度创新， 使得开放式基金最终超越封闭式基金而成为基金业的主流，具有重要的制度意义 。 然而这种机制在运行时，即投资者在具体赎 回基金时，却产生了外部效应 。即基金投资者 的赎回行为，对仍在基金中尚未要求赎回的投资者形成了外部效应。具体来说，不同的投资者进入 基金的时间不同，各 自的潜在收益也不