基金投资风格的持续性研究：原因与结果.pdfVIP

2011年第8期 所咒 总第390期 第30卷 基金投资风格的持续性研究： 原因与结果术 王 鹏 摘要：本文以2006至2010年期间所有开放式股票型非指数型基金为样本，实证研究基金投资风格的 持续性以及基金转变投资风格的原因和结果。研究发现：(1)基金的大盘／小盘风格具有一定的持续性，但 是价值 ／成长风格不具有持续性；(2)基金总体上并没有表现出明显的风格择时能力，而过去的业绩是影响 基金投资风格发现转变的一个重要原因；(3)适当地改变大盘 ／小盘风格、适当地保持价值 ／成长风格有利 于提 高未来的业绩。 关键词：投资风格 ；持续性；基金业绩 JEL分类号 ：G11，G20，G23 一 、 引言 基金的投资风格是指基金资产在各种不同类别的证券之间进行配置 的投资策略或投资方法。由于投 资者选择基金是基于 自身的风险收益偏好，而不同的投资风格往往具有不同的风险和收益特征 。因此，对 于投资者而言，了解和考察基金的投资风格非常重要 。一方面，投资者可 以通过将 自己的基金跟其他风格 的基金进行对比，从而构建一个风险和收益适度分散的基金组合；另一方面，通过比较同一只基金在不同 时点上的投资风格，了解基金投资风格的变化程度，以便做 出相应的投资决策。 众所周知，基金在发行招募书中都会宣称 自己的投资风格，甚至在基金的名称中直接标出其投资风格 (例如，华安中小盘成长股票型证券投资基金，博时价值增长证券投资基金等等)。然而，实证研究发现，基 金所宣称的投资风格并不能代表其实际的投资风格，基金的投资风格存在错误分类(Brown和Goetzmann， 1997；曾晓洁等，2004)。那么，基金的实际投资风格是否具有持续性?如果不具有持续性，基金转变投资 风格的原因是什么?以及基金转变投资风格对未来的业绩有何影响?这～系列问题正是本文所要研究的 问题 。 Chan等(2002)最早对基金投资风格的持续性问题进行研究，他们利用美国1976—1997年所有的股票型 基金的数据 ，研究发现，从总体上看，基金的投资风格具有一定的持续性，但是也存在风格发生改变的情 作者简介 王鹏：西南财经大学经济与管理研究院博士研究生。 作者感谢山立威老师以及陶洪亮提 出的宝贵意见，本文同时得到西南财经大学 “211工程”三期建设项 目资助。 基金投资风格的持续性研究：原因与结果 况。至于基金改变投资风格的原因，他们 的研究发现 ，基金改变投资风格并没有体现 出风格择时能力，过 去业绩表现不好的基金更有可能改变投资风格 。Brown等 (2009)研究了基金风格的一致性对基金未来业 绩的影 响，他们研究发现 ，风格一致性与基金未来的业绩存在正相关关系 。国内学者王敬和刘阳(2007)采 用基于组合的风格分析方法，对我国证券投资基金投资风格的持续性 问题也进行了研究。研究发现，基金 的大盘／小盘风格以及价值／成长风格都具有一定的持续性 ，对基金风格的持续性与基金业绩之间的关系进 行研究发现，基金过去的业绩会影响基金风格的持续性，但是对于不同风格，业绩的影响并不一致 。同时 发现，风格的转换也会影响基金未来的业绩。 本文采用基于收益的风格分析方法--Fama—French三因子模型来识别基金的大盘／小盘投资风格 以及 价值／成长投资风格，对2006—2010年问所有开放式股票型非指数型基金的投资风格的持续性进行了实证 研究。研究发现，基金的大盘／小盘风格具有一定的持续性，然而，价值／成长风格不具有持续性 。进一步， 本文研究了基金投资风格发生转变的原因。与Chan等(2002)的研究发现一致，我 国的开放式股票型基金 也没有体现出风格择时能力，而业绩排名对基金投资风格的转变具有重要影响。最后，本文还研究了基金 投资风格的转变对基金未来业绩的影响。结果发现，适当地改变大盘／小盘风格、适当地保持价值／成长风 格更有利于提高未来的业绩。 本文的贡献有以下几个方面：首先，本文的研究丰富了对基金投资风格的研究，特别是对基金投资风 格的持续性的研究有贡献 。曾晓洁等(2004)、赵坚毅等(2005)、周铨等 (2006)对我国证券投资基金投