中央公积金投资策略的经验教训lowast;.pdfVIP

此稿载《辽宁大学学报》2004 年第1 期 中央公积金投资策略的经验教训∗ ——新加坡的神话·马来西亚的崛起·对我国的启示 郑秉文 （中国社会科学院欧洲研究所，北京 100732 ） 内容摘要 本文首先分析了世界社保基金投资管理的三种类型，其中，中央公积金是一种很 特殊的投资管理形式，它兼有前两种的某些特点，并对其本质特征做了定义；然后，对 4 个实行中央公积金制度的国家分别做了介绍，指出了它们各自存在的问题，分析了存在这些 问题的制度原因和客观因素，并特别指出了中央公积金投资绩效与资本市场的互动关系，对 “新加坡模式”首次做了重新评价，对香港强积金的制度特征做了剖析，首次指出它根本不 属于中央公积金，而是 DC 型积累制；最后，针对我国的具体国情，就这些国家中央公积金 投资策略的经验教训提出了一些看法，认为中央公积金制度不适用于我国，并再次提出了我 国社保基金进入资本市场的路径选择和社保制度改革的基本思路。 关 键 词 社会保障制度 社保基金投资管理 中央公积金 发展中国家经验教训 据 1997 年的统计，全世界各国所有的公共和私人养老基金资产规模合计已达15 万亿美 元，占全世界GDP 的50%左右；其中，在强制性的社会基本养老基金资产中，公共管理的 占45% （含部分职业计划），另55%为私人管理；在所有强制性和自愿型的养老基金资产总 额中，公共管理的比例占24% ，另76%为私人管理 1 。 一、中央公积金的特征与其它两种社保基金投资管理模式 纵观世界各国社会养老制度及其基金的管理体制，它们基本上可以分为三大类：最多的 是DB 型现收现付制（包括一些半积累制），这类养老基金基本上是由中央政府直接管理， 以购买政府债券为主，除埃及以外，这些国家社会养老基金主体部分几乎都没有进入资本市 场（如美国），或只是一少部分进入了资本市场（如加拿大最近的改革和日本） 2 ；第二是 由私人分散管理的DC 型养老基金，在这种类型中，几乎养老基金的全部（主要是拉美的一 些国家）或其中的一部分（如瑞典和英国）进入了资本市场，完全没有进入的占不到1/3 3 ； 采取第三种类型的国家最少，即由中央政府集中管理的DC 型养老基金，其中半数以上的国 家进入了资本市场（如马来西亚和新加坡等），一少部分没有进入市场 4 。 从上述基本社会养老保险的3 种类型可以看出，就“政府管理—养老基金制度——资本 市场作用”三者之间的关系来说，可以总结出这样几个特点：1，进入资本市场的一般来说 是以DC 型为主，而现收现付制的养老基金一般则没有进入资本市场；2 ，进入资本市场的 养老基金大约有二十个国家左右，其中大约半数是由中央政府予以集中管理的，半数由私人 分散管理；3 ，进入资本市场的由中央政府集中管理的社保基金以东南亚和非洲的前英国殖 ∗ 本文是在《中国证券报》发表的《社保基金与资本市场》系列研究文章（2003 年6 月12 日至7 月29 日）中的第七篇《社保基金入市可资借鉴的10 条经验》（载《中国证券报》，2003 年7 月29 日，第10 版） 的基础上应邀修改扩充而来的。它们引起了业内和学界的反响与国务院领导和有关部门的重视。 1 Palacios, R. and M. Pallares-Miralles (April 2000), International Patterns of Pension Provision, Human Development Network, Social Protection Discussion Working Paper Series, No.0009. World Bank, Washington D.C. Figure 3.5, p.15. 2 关于这方面的细节，请参见郑秉文（2003 年a,g,k）。 3 这里可以参见郑秉文（2003 年e,g,k ）和记者毛小美(2003 年) 。 4 关于DC 型和DB 型以及二者的混合型社会养老制度的概念和特征等，请参见郑秉文（2003 年e, f, g, h ）。 1 民地国家居多，具有盎格鲁·撒克逊传统，而由私人分散管理的国家绝大部分是前西班牙殖 民地；4 ，除了印度以外（事实上，1995 年以后印度又另外建立了一个DB