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2012 年9 月25 日 Issue No: 12/17 日本经济分析 研究报告 中国与上个世纪70 年代日本的比较：内需型经济的拐点 Chiwoong Lee 上个世纪50、60 年代的快速增长期间日本实际GDP 增速平均达9%以上。但在 +81(3)6437-9984 chiwoong.lee@ 70 年代之后，实际GDP 增速大幅放缓至70、80 年代年均4.8% 的增速。两次石 高盛证券株式会社 油危机导致的供应面因素通常是解释日本经济增速“永久性”放缓的标准答案， 但仅凭这些因素并不能解释石油危机“之前”业已出现的增速放缓。 Naohiko Baba +81(3)6437-9960 naohiko.baba@ 外部因素无疑产生了很大影响，但当时日本仍是内需驱动型经济体。因此，我们 高盛证券株式会社 必须考虑国内状况的变化，这其中包括：(1) 日本劳动收入占比上升，达到“刘易 斯拐点”，即过剩劳动力业已枯竭；(2) 随着技术“追赶”方面的进展达到极限， Yuriko Tanaka 资本回报率下滑；以及 (3) 耐用消费品需求走高的良性循环终结（即劳动收入占 +81(3)6437-9964 yuriko.tanaka@ 比上升和家庭数量增长推动耐用品需求增长，同时需求带动资本开支增长）。另 高盛证券株式会社 需指出的是，日本在高增长时期的土地价格年均增幅为19.3% ，高于八十年代泡 沫时期8.8%的同比增幅。 中国的情况如何呢？像日本一样，(1) 部分行业的实际工资和劳动收入占比正在上 升；(2) 技术进步的高峰期已过。不同之处在于，(3) 尽管耐用消费品处于扩张阶 段，但仍具备充足的增长空间；(4) 规模经济使得出口比率较高；(5) 尽管原材料 价格的上升令人联想起石油危机时的情形，但增速依然较高。虽然中国的潜在增 速和实际增长预计将保持较高水平，但增速可能会从2004-2007 年两位数的水平 逐步回落。我们的中国经济研究团队估算的中国潜在增速处于7.5~8.5%的区间。 投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅 /research/hedge.html 。 高盛集团 2012 年9 月25 日 日本经济分析 Today’s China vs. 1960s Japan: Seeking the tipping point in a domestic demand-based economy China today resembles Japan in the 1960s~70s We find many similarities between the Chinese economy today and Japan’s economy during the transition period from rapid-growth era to lower-growth in the 1960s-70s. We should be able to shed some light on current Chinese economic conditions by compa