基于VAR期权保证金制度实证研究.pdfVIP

基于VAR 的期权保证金制度的实证研究 摘要 我们选取了SR1109 合约在两年内的交易数据进行分析，这段期间内，该合 约暴涨暴跌的行情在一定程度上表现出了市场的极端风险情境。基于此情境，我 们模拟了该时间段中各个执行价上的白糖期货期权合约的价格，并且根据郑州商 品交易所的期权保证金制度计算了每日所需的保证金及其变动。从模拟的期权价 格情境中，我们得到了次日保证金变动比率的分布情况即非参数VAR。我们认为 郑州商品交易所现阶段施行的期权保证金制度，完全有能力覆盖历史上已知的 极端行情，是一个安全的保证金制度，同时也有向下调降的空间。 一，概述 期货保证金又称为履约保证金，是指参与期货交易的人为了保证其履行合约 而缴纳的资金。从定义上可以看出货保证金的交付目的和保证履约的作用。保证 金的计算始终贯穿期货交易过程，与投资者、期货经纪公司、期货交易所这三个 最重要的期货交易参与者有着密切的关系。保证金的存取、交易划转、保管则组 成了期货交易过程的核心部分。由于保证金在整个期货发展、交易以及风险控制 过程中的重要作用，同时交易所以及期货公司需要通过期货保证金来防范期货交 易过程可能出现的违约风险。 期权是在期货的基础上发展起来的，在期权的交易过程中它既包含了与期货 一样可能存在的风险，同时又由于交易过程中交易双方在权利和义务上的不对等 性质，因此期权的保证金收取方式与期货保证金又存在不一样的地方。因此本课 题通过研究白糖期权合约风险状况来验证此次推出的保证金制度（《郑商所期权 交易管理办法（讨论稿）》）是否达到交易所以及期货公司的风险控制要求。 本文采取非参数 VAR 法，由白糖期货合约的历史数据，模拟计算了白糖期 权的历史数据，根据此历史数据，对白糖期权合约的保证金进行了计算并由此评 判现有的保证金制度的合理程度。 二，非参数VAR 模型 VAR 因其良好的经济意义经常被用于保证金研究，如国内普遍采用VAR 对 股指期货这类的衍生品进行研究，但由于国内尚未有期权衍生品，因此对期权保 证金的研究较少。本文同样采用VAR 对期权衍生品进行研究以弥补这一空白领 域。 目前，VAR 是市场上普遍认同的用于衡量风险的一种方法，例如商业银行用 VAR 来衡量资本充足率，衍生品市场用VAR 研究保证金。VAR 假设目前的投资 组合在一段时间内持有，它将投资组合的头寸（市值）和到期前的不确定性风险 因素都考虑在内，换句话说，VAR 考虑的是综合风险，而不是某一特定风险。 它用一个数字简单明白的揭示了风险。它的含义是一段时间内一定概率条件下的 α α 最大损失。假设置信水平为 ，L (L 0) 为损失，VAR 一般定义为在概率 下的 最大损失的绝对值，即P (L VAR ) ≥α，或者P (L VAR ) 1 。例如，假设在 ≤ −α 99%置信水平内，VAR=700 万美元，这表示发生比 700 万美元更大的损失的概 率小于1%。VAR 衡量的是正常市场条件下的风险，它忽略对极端损失规模的估 计。 VAR 的计算方法通常有三种：一是非参数法，不考虑历史数据的分布，而是 根据历史数据的样本分位数得出 VAR ；二是参数法，首先假定并检验历史数据 服从某种分布（如正态分布），通过估算相关参数（如波动率），结合该分布的分 位数计算得出 VAR ；三是半参数法——极值理论，假定超过临界点的样本的累 积分布函数，估算相关参数从而得到VAR 。 下面结合本文的研究目标，具体介绍计算单一期权投资在 天内，置信水平 T R R 为α 的VAR （VAR 指的是基于收益率的VAR ，而不是通常指的市值VAR ）的 非参数法。参数法和半参数法详见【1】。 一般分布中的VARR ：非参数法VARR 1) 逐日计算日收益率 ； r