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中诚期货 陈东坡 股指期货套利实务 第一部分套利机会的判别 1.1 套利模型 1.2 模型应用与初 步修正 1.1 套利模型 1.1 套利模型 1.1.2 无套利区间与套利局限性 1.1 套利模型 1.1 套利模型 1.2 模型应用与初步修正 1.2 模型应用与初步修正 1.2 模型应用与初步修正 我国目前宏观状态下无风险利率明显偏低 1.2 模型应用与初步修正 期现套利是否真正无风险？ 2.1 现货对象与评判指标 可供选择的现货种类1.一揽子股票的组合；2.现有的ETF、LOF基金；3.上述对象的组合 技术指标： 1.跟踪误差：所选对象对于沪深300指数的跟踪能力 2.交易量：该对象交易量能否满足套利的要求 2.1 现货对象与评判指标 跟踪误差：现货对象与沪深300指数每日收益之差 跟踪误差的平均水平： 跟踪误差的稳定性（标准差）： 2.1 现货对象与评判指标 跟踪误差是基本风险(Fundamental Risk)的一种 一级跟踪误差：所选投资对象与沪深300指数成份股不完全相同 二级跟踪误差：股票现货投资比例与沪深300指数成份股的比例不一致 三级跟踪误差：沪深300指数自身的变动，如成份股、投资比例的浮动等 2.2 使用基金类产品作为现货方 优点 已经经过优化，产品相对成型 非程序化交易情况下操作速度优势明显 缺点 绝大多数基金都存在一级风险 部分基金二、三级跟踪误差过大 绝大多数基金类产品交易量不能满足套利需求 2.2 使用基金类产品作为现货方 各基金对沪深300指数的跟踪误差（TE）及显著程度 2.2 使用基金类产品作为现货方 2.2 使用基金类产品作为现货方 2.2 使用基金类产品作为现货方 2.2 使用基金类产品作为现货方 2.2 使用基金类产品作为现货方 3.1 交易过程 股指期货 2188.4 沪深300指数 2072.9 价差水平 = 2188.4-2072.9*exp(7%*10/360) = 111.47 交易费用 期货=300*2/300=2 现货=2072.9*2.5*0.003=15.5 资金成本 期货=2188.4*20%*7%*10/360=0.9 总成本 2+15.5+0.9=18.4 预计盈利 =2188.4-2072.9-2=115.5 50ETF价格 1.776 ETF数量 =2072.9/1.776=1167.17 3.1 交易过程 3.2 实发套利风险 3.2 实发套利风险 3.2 实发套利风险 3.3 模型再修正 3.3 模型再修正 3.3 模型再修正 3.3 模型再修正 第三部分实际套利操作与分析 3.1 交易过程 3.2 实发套利风险 3.3 模型再修正 3.1.1 2007年1月5日建仓 3.1.2 2007年1月19日平仓 1167.17 1 数量 1.776 2188.4 1月5日 1.906 2320.8 1月19日 +19.3 总收益 +151.7 50ETF -132.4 股指期货（空头） 盈亏 预计收益：115.5 实际收益：19.3 差距将近100点？？？ 3.2.1 跟踪误差风险 预计收入115.5 基差剩余 = 2320.8- 2317.1 =3.7 跟踪误差 =1.906* 1167.17-2317.1 =92.5 实际收益 =19.3 7.32% 1.906 1.776 上证50ETF 11.78% 2317.1 2072.9 沪深300指数 涨幅 1月19日 1月5日 3.2.1 跟踪误差风险 沪深300指数最终与股指期货合约基本收于相同点位 但是上证50ETF的走势明显弱于指数，从而形成跟踪误差 基本风险性质上讲属于不可控风险 基差 跟踪误差 3.2.2 逐日结算风险 223.22 175.04 -47.5 2232.2 01/08/2007 218.47 222.54 3.7 2184.7 01/05/2007 当日保证金要求 当日帐户资金 当日盈亏 结算价 日期 218.84 建仓保证金 2188.4 建仓点位 如果股指期货交易价格长期严重偏离指数，则套利头寸将会主要面临期货部分爆仓的可能 一旦期货头寸爆仓，则无法等到两者价格的回归 逐日结算风险性质上讲属于噪声交易者风险，但是一定程度上可控 向指数回归 不确定 基差走势 建仓规模70% 小 短 套利机会2 小幅建仓或放弃 大 长 套利机会1 建仓建议 风险程度 距离到期日 　 风险包括基本风险与噪声交易者风险等 在套利机会判别模型中，需要加入相应的风险溢价；溢价水平通过VaR系统进行衡量 同时，对所增加的风险因子设定相应的风控制标；如果风险达标，坚决砍仓出局 3.3.1 模型修