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证券研究报告 | 金融工程 量化投资 估值因子在行业配置上的应用 2012 年4 月24 日 ——行业轮动模型之三 预测结果（整体） 本文通过构建行业估值因子，建立行业估值因子模型，对下一期 （月）的 A 股市场的各个行业的超额收益率进行预测，并使用实战策略验证了模型的可行性 与稳定性。  本文以行业估值因子来构建行业轮动模型，并比较了不同的估值因子的预测 效果。文中比较了 EP （净利润市值比 ）、BP （净资产市值比 ）、SP （营业 收入市值比 ）和 CEP （摊销前利润市值比 ）四个估值因子对行业超额收益率 资料来源：聚源数据、招商证券 的预测效果，其中以 CEP 因子的表现最优秀，预测结果稳定且胜率高。  行业估值因子模型在窄幅整理行情中，效果较好；在单边上涨或下跌行情中， 相关报告 效果一般；在大幅震荡中，效果较差。在窄幅整理行情中，估值因子对股票 1. 《大资产配置模型之二－A 股整体 价格因公司价值变化的涨跌趋势把握准确，尤其是季报披露的月份，如 2011 收 益 率 预 测 模 型 实 战 应 用 》 2011/10/ 11 年 4 月、7 月和 10 月等。但是在大幅震荡行情中，估值因子对突发性事件反 应能力不足，预测效果较差。 2. 《行业轮动模型之一 －反转效应比 动量效应更稳定》2012/4/ 16  等权重回归法能提高估值因子模型的预测能力和稳定性。本文尝试了等权重、 市值权重以及时间市值权重三种回归方法，通过比较，等权重回归法得到的 3. 《行业轮动模型之二 －波动率因子 结果较优；市值权重和时间市值权重方法对预测效果没有明显改善，反而却 的构建和应用》2012/4/24 会降低模型回归系数的稳定性。  最优模型表现稳定，预测效果良好。在 2011 年单边下跌的过程中，全年取得 了5.95%的 Long/Short 累计收益，战胜概率 Hit Ratio 达到 58.33%，信息比 率 IR 为 0.28。 罗业华 0755 luoyh@ S1090511040010 杨向阳 0755 yangxy@ S1090511040036 研究助理 徐静 xujing1@ 研究助理 陈军华 chenjh2@ 敬请阅读末页的重要说明 金融工程 正文目录 一、行业估值模型的简述 3 二、数据的收集、转换与处理 3 三、行业估值预测模型的构建4 四、模型的测试与筛选 5 1、预测模型评估与检验 5 2 、预测模型的样本外筛选 10 五、行业轮动策略实战检验 10