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资本与金融 创业板退市制度小议 @ 周爱民周 霞 求。我国创业板退市制度的制定还处于 股价 、流动性和市值是否达标 摸着石头过河的阶段，必然要借鉴其他 兴市场中创业板退出大多源 自 距首批创业板股票 2009年 10月 国家创业板退市制度的一些经验，表 1 行为以及经营业绩不达标。 30日在深交所创业板挂牌上市 已将近 为国外几家创业板市场在退出率、退出 再次 ，从退市去向方面看， 一 年，中报显示，其盈利增幅仅仅为中 去向以及退出原因方面的比较，可以得 企业是否进行继续交易取决于扬 小板的一半。首批挂牌的28家创业板 到以下几个结论： 的发展程度、挂牌标准和信息 公司中竟有 7家中期业绩出现同比下 首先，从海外几家创业板退出数量 等。成熟创业板市场中公司退寸 滑，还有许多刚刚获准上市的创业板新 情况看 ，NASDAQ市场 、香港创业 板 入更低一层次的场外交易市场， 股甚至还未上市，业绩就已经变脸。最 市场 、英 国 AIM 市场的退 出率 (当 纳斯达克退市的企业将进入 01 近又出现创业板公司进入解禁期，大批 年退市公司总量 ／当年末上市公司总 者是粉单市场进行交易，日本 J 量高管离职套现的现象。创业板到底该 量 ) 均 高 于 其 主 板 市 场 ，韩 国 退市的企业将进入绿单市场进j 如何定位、如何限制其高市盈率发行 、 KOSDAQ与主板齐平，而在成熟的创业 而在香港创业板和台湾创业板 创业板退市机制推出时间表等均已成为 板市场中公司退市已经成为一种十分普 业板中企业退市后将不再进行交 饱受争议的话题。中国目前证券市场长 遍的市场行为。 最后，从退市的社会反响 期没有很明确的退市机制，导致许多难 其次，从退市原因方面看，较成熟 主要创业板市场企业退市并没 以破解的历史遗留问题。壳资源被一炒 市场中退出更多关注公司本身的质地如 规模纠纷或是法律诉讼事件 ，扫 再炒，许多ST股在市场上受到大量资 金炒作追捧，推出退市机制的社会成本 已经非常之高。然而刚刚推出的创业板 却犹如一张 白纸，不存在历史包袱，是 国外几家创业板市场退市机制的比较 推出退市制度的最好的试验 田。同时退 市制度作为创业板一项必备的制度，并 不存在时机不时机的问题，而是在创业 板推出之际就应该具体的制度，如果等 创业板上市企业数量壮大到一定程度 ， 再考虑退市机制的话 ，又将会重蹈主板 市场的覆辙。 创业板退市机制的海外经验 通常所指的创业板退市机制是指当 创业板上市公司达到法律规定的退市标 准时，按照法定程序退 出创业板市场 ， 并承担相应的法律责任的制度。这里的 退市标准一般包括数量性标准和非数量 性标准，而数量性标准如上市公司总资 产、净资产、股票市值、营业收入、经 营能力、公众持股人数、持股量 、持股 市值、最小报价等，非数量标准主要从 公司治理机制、信息披露等方面提出要 44l西部论丛2010·11 资本与金融 退市的反应较为平静。因为这些市场的 状况指标、经营能力 、资产规模等指标 在退市处理上没有太大的操作空间，建 退市和上市制度有效对接，在上市时只 外 ，还可以引入一些非数量性指标 (公 议修订有关法律规定 ，消除法律实质性 要符合上市标准就可以上市，程序相对 司治理和信息披露等)。近些年美 国 条件的约束，淡化证监会的行政监督 ， 简单，而退市制度采取与首次上市相呼 NASDA