分报告七：弱财政与低增长的恶性循环：欧洲债务危机中期前景不容乐观.docVIP

弱财政与低增长的恶性循环： 欧洲债务危机中期前景不容乐观 江艇（中国人民大学经济学院） 2009年12月，全球经济仍处于艰难复苏的进程之中，希腊首先爆发出债务危机，主权信用等级被国际三大信用评级机构下调。进入2010年以后，经济发展缓慢、政府债务高企的希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利、西班牙等五国（合称为PIIGS五国，或“欧猪五国”）的债务可持续性和政府融资能力陆续遭受市场怀疑，投资者的担忧提高了这些国家的市场融资成本，加剧了其财政困难程度，进一步延缓了经济复苏，形成了恶性循环。尽管从2010年5月开始，欧盟和国际货币基金组织（IMF）就开始讨论和实施各种援助方案，但由于欧元区对于跨国援助与财政合作缺乏经验，危机国家受制于国内压力，财政整顿步履维艰，而非危机国家则低估了债务危机的外溢风险，试图以政治上的权宜之计规避责任，欧元区各国在危机爆发的初期失去了控制局势的最佳机会。2011年以来，不断加剧的危机影响开始向投资者、银行业乃至欧盟核心国家扩散。10月27日的欧元区峰会达成的包括减记希腊债务、增资欧洲银行业、提高欧洲金融稳定工具（EFSF）实力三项内容的援助协议，短期内部分地挽回了市场信心。但援助的前提是财政紧缩，而紧缩的财政既无力救助困境中的银行业，也无法刺激经济增长; 收缩信贷的银行业进一步加重了政府的融资压力，也成为投资增长的障碍; 黯淡的增长前景则限制了银行业的盈利能力，也使得改善政府账户状况显得愈加困难。欧债危机进入前途叵测的第二阶段，最好的估计是，危机国家将进入漫长的调整期，整个欧洲可能都将受到拖累。 PIIGS五国主权债务危机简史 希腊于2001年加入欧元区时政府债务占GDP的比重就已经超过100%。欧元区的低利率政策带来了经济繁荣，也使得希腊的财政赤字不断积累，并且希腊一直向欧盟隐瞒着这一事实。2009年反对党赢得议会选举胜利以后，希腊的债务真相浮出水面，主权信用评级立即被降级。进入2010年以后，机构债券持有者开始出售希腊债务，希腊开始出台缩减财政措施。2010年4月正式向IMF和欧盟申请援助。2011年6月，希腊议会通过了一项标准十分严格的五年期紧缩财政计划，拟削减支出284亿欧元，并通过新的财政收入措施到2015年实现预算赤字低于GDP 1%的目标。（关于希腊及欧元区国家主权债务问题更详细的描述参见Chorafas, 2011和Manolopoulos, 2011.) 爱尔兰自欧元区成立以来一直实行平衡预算政策，但该国房地产行业存在着巨大的泡沫。2008年全球金融危机爆发以后，房地产泡沫破灭，爱尔兰政府开始拯救银行业，财政赤字不断攀升。2010年11月，爱尔兰提出150亿欧元的四年期缩减支出计划，并在原则上接受欧盟和IMF提供的总额为850亿欧元的一揽子金融援助方案。 葡萄牙尽管在全球经济危机初期复苏良好，但希腊债务危机影响了投资者的信心，市场开始担忧葡萄牙的企业生产率低下，劳动力市场欠灵活，长期增长潜力不足。2011年3月缩减预算的提案没有得到议会通过，葡萄牙遂向欧盟请求紧急财政救助，资金总计达到780亿欧元。 西班牙同时存在着高失业率和房地产泡沫。2010年初，因为公共预算赤字远超预期，引发市场第一轮不安。2010年5月出台缩减财政措施。市场认为这些措施将使得经济增长放缓，而对希腊违约的担心也使得西班牙的借贷成本飙升。西班牙银行业的状况也令人感到担忧。银行业的重组成本将导致政府债务比率进一步上升。而中央政府对地方财政的控制能力有限，也影响西班牙推动整体财政状况的可持续改善。 意大利长期以来处于高债务和低增长的尴尬局面，进入2011年以来对于意大利也会陷入债务危机的担心开始出现。７月，三年削减700亿欧元财政赤字的紧缩方案获得通过; 9月，又一项540亿欧元的财政紧缩方案获得国会审批，这项计划寻求在2013年以前实现预算平衡。意大利和西班牙作为欧元区除德国和法国之外的第三和第四大经济体，一旦这两个国家陷入真正的危机，对其进行经济援助是整个欧洲所无法承担的。 国际三大评级机构对PIIGS五国主权债务评级变动情况 穆迪（Moody’s） 标准普尔 （Standard Poor’s） 惠誉（Fitch ? 调整日期 评级 调整日期 评级 调整日期 评级 希腊 2011/7/25 Ca 2011/7/27 CC 2011/7/13 CCC ? 2011/6/1 Caa1 2011/5/9 B 2011/5/20 B ? 2011/3/7 B1 2010/4/27 BB 2011/1/14 BB+ ? 2010/6/14 Ba1 2009/12/16 BBB 2010/4/9 BBB- ? 2010/4/22 A3 2009/12/7 A 2009/12/8 BBB+ ? 2009/12/22 A