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需求高于预期源自时滞还是稳定因素的积极变化？ 需求高于预期源自时滞还是稳定因素的积极变化？ 需需求求高高于于预预期期源源自自时时滞滞还还是是稳稳定定因因素素的的积积极极变变化化？？ ——11月份宏观数据点评 宏观报告 发布时间：2011年12月11日 宏观报告 宏宏观观报报告告 投资要点： 投资要点： 投投资资要要点点：： � 本月重点关注：三驾马车增速一升两降，但总体需求超预期。 � 核心观点：（1）需求的稳定因素可能在增强，表现在消费 证 证 证证 的稳定、房地产投资的有限回落以及出口的高于预期增长； 券 券 券券 （2）消费结构变化或正在形成；（3）美国的稳定复苏有望 研 研 研研 稳定出口，失速风险或有望降低；（4）保障房的稳定作用 究 究 正在体现，房地产投资或能避免断崖式下降。 究究 报 报 报报 告 � 进入四季度以来，市场对经济降速的担忧与日俱增。11月 告 告告 份数据反映了经济降速的趋势不变，但降幅或许低于预期。 原因在于需求因素中的积极变化。 � 三驾马车中投资增速基本符合预期，而消费和出口增速高于 市场预期。那么究竟是时滞因素致需求下降未充分反映还 是稳定的力量开始体现？ � 根据经验，房地产新开工面积的个位数增长意味未来近1 年将处于下降通道；而消费也会在经济降速后3-4 个季度 明显反应；欧债危机导致出口仍可能在未来1 季度内充分 反应。时滞效应使得需求降速可能在未来一季度充分体现。 �但是积极因素可密切关注，消费不降反升或预示结构变化正 在形成，体现在：（1）乡村消费增速赶上并持平与城镇消 分析师: 王国兵 费增速；（2）食品、服装等日常消费品维持高位，不像08 执业证书编号：S0550511110002 年同样较大下降。 TEL: (8621)6336 7000 FAX: (8621)6337 3209 � � ��同样，降幅的修正来自于出口。11月份出口增速也高于预 Email: wanggb@nesc.cn 期，原因在于：（1）美国复苏强于预期带来的对美出口的 地 址: 上海市延安东路45 号20 楼 稳定回升，已连续5 个月呈稳定回升；（2）新兴经济体的 邮 编: 200002 出口也比较稳定；（3）欧债危机并未导致对欧出口失速。 �保障房的作用正在体现，2008年的房市调整周期中从年中 到11月份当月房地产投资增速下降了30 个百分点，而当 前仅为15个百分点，保障房的稳定作用正在体现。 � � ��如果上述的积极因素进一步确认，那么生产和经济的软着陆 可能性提高，本月工业增加值的快速下降或许来自于强力去 库存。而在积极因素作用下，或能避免降至个位数。 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及