泰勒规则在中国的协整检验.pdfVIP

陆 　军 、钟 　丹 :泰勒规则在中国的协整检验 泰勒规则在中国的协整检验 陆　军 　钟 　丹 ( 中山大学岭南学院　510275) 　　内容提要 :本文在全面分析泰勒规则的理论含义和实际应用的基础上 ,运用协整分析 方法估计我国泰勒规则的具体形式 。检验结果表明 ,泰勒规则可以恰当地描述我国银行 间拆借利率的具体走势 ,并充当央行货币政策的决策依据 。考虑到货币政策的时滞问题 , 本文尝试引入前瞻性泰勒规则 ,用预期通货膨胀率缺 口代替原有的通货膨胀率缺 口作为 估计变量 ,对泰勒规则作进一步修正 。 关键词 :货币政策 　泰勒规则 　协整检验 一 、引　言 《中国人民银行法》已经明确我国货币政策的最终 目标是“保持币值的稳定 ,并以此促进经济增 长”。而应采用什么政策工具和中介 目标来实现最终 目标一直是备受关注和争议的问题 。1993 年 ,人民银行首次向社会公布货币供应量指标 ,这表明在经历了20 世纪 90 年代初金融失控局面的 冲击后 ,人民银行意识到利用信贷规模和现金投放作为政策工具的货币政策调控机制的缺陷 ,开始 逐步转向以货币供应量为货币政策的中间目标 。1996 年起 ,人民银行采用货币供应量 M1 和 M2 作 为货币政策的调控 目标 , 1998 年 ,央行取消了信贷规模控制 ,进一步确立了货币供应量作为中间目 标的地位 。然而 ,几年来调控货币供应量的实践表明 ,作为中介 目标的货币供应量在指标可控性 、 可测性和与最终 目标关联度上 ,都不令人满意 。不仅货币供应量的目标值无法实现 ,其测量口径引 ( 起许多争议 ,而且货币供应量的变动与物价 、经济增长率的变动趋势也出现了不一致 夏斌 、廖强 , 2001) 。甚至有学者提出货币供应量已不宜作为当前我国货币政策的中间目标 ,应借鉴泰勒规则 , 采用利率指标 。在 2002 年举办的“货币政策 目标与操作”国际研讨会上 ,有专家指出 ,从中国经济 ( 金融的发展以及理论逻辑出发 ,利率比货币供应量可能更适宜作为货币政策的中介 目标 王煜 、张 红地 、余明 ,2002) 。因此 ,我们需要做好从货币供应量 目标向利率 目标转移的理论研究的准备 。 就利率作为货币政策的中介 目标而言 , 目前 国内已经开始进行探索性的研究 , 谢平 、罗雄 (2002) 对泰勒规则在中国的实证研究就是其中最具代表性的一篇 。他们首次运用历史分析法和反 应函数法检验泰勒规则在中国是否成立 ,指出泰勒规则可以很好地衡量中国货币政策 ,能够为中国 货币政策提供一个参照尺度 。在当前我国利率市场化改革逐步深入推进的背景下 ,他们的研究提 供了今后中国货币政策操作的一个新方向———借鉴泰勒规则 ,采用利率 目标 ,在理论和实践上都有 重要的启示 。然而他们对泰勒规则的研究还存在一些不够完善之处 。例如 ,他们用历史分析法和 反应函数法得到的结论实际上存在矛盾之处 。一方面他们直接采用泰勒教授根据美国经济数据提 出的传统泰勒规则形式 ,运用历史分析法计算我国货币政策中利率的泰勒规则值并作为随后检验 和分析的基础 ;而另一方面他们估计得到的反应函数却说明了我国的货币政策是不稳定的 ,并非按 照传统的泰勒规则操作 。造成这一矛盾之处的主要原因在于他们运用历史分析法时直接采用传统 的泰勒规则形式 。事实上 ,如果用计量方法 ,根据我国的具体数据估计得到泰勒规则的具体形式 , 可能可以更好地说明我国的情况 。此外 ,他们对泰勒规则实际操作中存在的不确定性也欠缺深入 76 2003 年第 8 期 的讨论 ,尤其是忽略了货币政策时滞对泰勒规则操作的影响 。 鉴于此 ,本文尝试在谢平 、罗雄一文的研究基础上 ,进一步探讨在我国应用泰勒规则的可行性 。 具体而言 ,本文从泰勒规则出发 ,利用协整理论检验