中国资本市场的渐进式国际化分析.pdfVIP

1997 年第 7 期 中国资本市场的渐进式国际化分析 陈东琪 　　　　　　　　秦 　海 　　 ( ) ( ) 中国社会科学院研究生院 　 国家信息中心信息经济与技术研究所 ( ) 　　【内容提要】本文是通过国际债务融资、外商直接投资 股权的国际化 和中国企 业的海外上市方面分析中国资本市场国际化 。本文认为 , 中国资本市场的国际化是 渐进式的 ,它构成了中国经济渐进式转轨不可分割的组成部分 。中国资本市场的渐 进式国际化 ,是从对国际债务的过度依赖 ,逐渐走向股权资本市场的开放 。在这一过 ( 程中 ,政府承担了较高的市场交易费用 。中国的经济增长水平 、中央银行贴现率 长 ) 期资本利率 、要素成本 、关税保护水平以及进口水平是股权国际化的主要决定因素 。 由于中国经济正处于深入转轨的时期 , 以股权国际化加速资本市场的国际化 ,不仅面 临股权国际化与产业整合不对称性 ,而且面临增加宏观调控成本的问题 。面对这些 因素 ,本文认为 ,加速中国资本市场的国际化不仅要解决资本市场的战略定位 ,而且 应致力于开辟新的资本投资工具 。 　　在现代市场经济中 ,资本市场的国际化对一个国家的经济发展具有深远和重要的影响 。 资本市场的国际化 ,不仅表明一个国家参与国际贸易和金融的活跃程度 ,而且如果一个国家拥 有国际化的证券市场 ,则意味着享有国际金融中心的地位 。国际化的证券市场与国际金融中 心 ,在国际金融市场的演变和发展中已经得到了统一 。资本市场的国际化是一个国家在国际 金融体系中的经济影响力的重要表现 。但是 ,一个国家资本市场的国际化程度 ,是由该国的资 本市场成熟程度 、金融体系承受能力 、经济增长的资本需求以及承受国际金融体系的冲击传导 能力等复杂的社会 、政治 、经济条件决定的。从国际范围看 , 中国的资本市场是一个后发 、外生 性的市场 ,伴随着中国的金融深化过程 ,金融制度的变迁和资本市场的规模扩大 ,资本市场的 国际化已经越来越显著地成为中国资本市场发展和运营的走向。本文认为 , 中国资本市场的 国际化过程是渐进式的 ,它构成了中国渐进式转轨的一个不可分割的组成部分 。资本市场的 渐进式国际化正在中国经济转轨过程中发挥 日益重要的作用 。本文的任务和主要 目的就是对 中国资本市场的渐进式国际化进行统计分析 、制度解释和宏观经济效应检验 。 一 、中国资本市场渐进式国际化的统计分析 中国资本市场的国际化是伴随着中国的开放政策起步的 ,是从对外借款 ,逐渐走向股权投 资 ,再逐步走向境外有价证券市场的。可以说 , 中国资本市场的国际化所走的是一条渐进式的 国际化道路 。为了描述上的方便 ,在本文中 ,我们仅描述外国直接投资 ———特别是股权投资、 境外有价证券市场 ———特别是B 股 、H 股和 N 股市场和企业资产重组和并购市场 。 12 1 　从对国际债务的过度依赖到 FD I 的迅速增长 。 在改革开放之前 , 中国几乎不存在资本市场 ,只存在以政府信用为基础的资金市场 。一切 投融资活动都是以政府信用为前提进行安排 ,财政赤字货币化 ,外国直接投资或者是双边的资 本援助也是以政府的信用进行安排 。在 70 年代亚洲太平洋地区新兴市场的崛起过程中 ,外国 直接投资占国内资本的形成比率 , 中国处于最低水平 ,仅为 008 。见表 1 。 ( ) 表 1 : 　外国直接投资 FD I 占国内资本形成的比率 国家或地区 197 1 - 75 1976 - 80 1981 - 85 1986 - 9 1 国家或地区 197 1 - 75 1976 - 80 1981 - 85 1986 - 9 1 澳大利亚 4 5