管理层持股比例与多元化程度.ppt

中国上市公司多元化的现象 中国上市公司多元化的特征 多元化现象的原因 文献回顾—多元化成本 获取私人利益——多元化的目的是为了获取私人利益。 1.声誉、好的职业前景和社会地位 2.管理层的寻租和壁垒效应 文献回顾—多元化的成本 Jensen（1986）and Stulz（1989）认为多元化是经理们以股东财富为代价追求自身利益的结果。 Amhud and Lev（1981）指出多元化是经理们为了降低他们的“就业风险”而进行的。 Gibbons and Murphy（1992）、Rose and Murphy（1992）认为经理们管理大公司会使他们在能力、声誉和职业前景中受益。 Rose and Shepard（1997）发现经营复杂多元化公司的CEO可以获得较好的报酬。 文献回顾—多元化的成本 研究假设 研究假设 样本选择 变量的选择 分析模型 股权结构特征描述 股权结构特征描述 股权结构特征描述 股权结构特征描述 股权结构特征描述 多元化特征描述 变量之间的均值比较 回归分析—股权结构与多元化程度 回归分析—股权结构与多元化程度 回归分析—股权结构与多元化程度 回归分析—公司价值与多元化程度 回归分析—股权结构、多元化与公司价值 回归分析—股权结构、多元化与公司价值 结论 结论 结论 结论 结论 本文的不足之处 公司价值与多元化程度 多元化对公司价值的影响也受股权结构的影响。在股权分散组，多元化对公司价值有显著的负向影响；在股权集中组，多元化对公司价值有显著的正向影响；股权高度集中组，多元化对公司价值的影响不显著。 * *  公司治理青年学者论坛 2005. 11 上海  股权结构与多元化战略 —基于代理理论的解释及经验证据 南开大学商学院邵 军  1. 引言 2. 相关理论与研究假设 3. 样本选取与变量的选择 4. 实证结果与分析 5. 主要结论 目 录 上市公司追求多元化经营的模式。 现实让人们看到实行多元化战略，使许多公司走上了加速陷入财务危机甚至破产之路。 我国资本市场中退出机制不健全，即使公司经营不佳，资不抵债，也不可能立即退出这一市场，有人为的缓冲地带。上市公司为了不被市场淘汰，往往利用资产重组这一手段，制造市场题材，形成多元化投资。 多元化带有明显的行政色彩。通过多元化将公司在短期内做大，经理层就可以得到与其公司规模相匹配的补偿。尤其在内部人控制比较严重的公司，经理层往往采取最有利于自己的成长方式，多元化便成为他们的首选方式。 “一股独大”的股权结构 大部分上市公司的大股东能够在上市公司实施实质性控制。大股东持股比例平均在50.1%，第二大股东平均持股在5.2%，“一股独大”的上市公司的比例高达81%（李增泉，2002）。到2004年底，尚未流通的股份占上市公司总股份的64%。上市公司经理层的持股比例很低。 分散风险 ——为了分散经理层的“就业风险”风险。 Shleifer and Vishny（1989）、Berger and Ofek（1995）认为经理们通过多元化来加强壁垒效应。他们通过进行与其技能相匹配的投资活动，来增加他们与董事会讨价还价的能力，使解雇他们变得十分昂贵。 Denis et al（1997）发现内部持股比例和外部持股比例越高的公司，多元化程度越低。当前的专业化趋势是市场惩戒力量的结果。激励水平较低的经理 ,在管理决策中要比激励水平较高的经理更倾向于多元化收购。 Aggarwal（2003）发现代理成本来自降低其人力资本的风险，多元化水平与CEO所持比例成反比；当代理成本来自获取私人利益时，多元化水平与CEO所持比例成正比。 假设1：股权集中度与多元化程度之间的关系取决于股权的分布状况： 假设1-1 当股权分散或适度集中时，大股东在公司决策中起的作用不足够大时，股权集中度对多元化产生负向影响。 假设1-2 当高度集中时，大股东在公司决策中起绝对的作用时，股权集中度对多元化产生正向影响。 假设2：经理层的持股比例与多元化程度之间是一种非线性的关系。 假设3: 国有股所占的比例与多元化程度正相关。 假设4：法人股所占的比例与多元化程度之间不显著相关。 选取了2001—2004年公布财务报告的沪市上市A股公司 原始样本的筛选：