东兴证券三年发展规划投资策略.PPTVIP

经济复苏型态决定调整形态 ——下半年投资策略 东兴证券研究所 目 录 估值的天花板 两大上升动力：流动性与经济复苏 下半年A股投资策略 估值上升的天花板 股市上升的驱动力—业绩驱动+估值驱动。 业绩驱动难以解释当前的上涨。 上市公司每股收益变动 2009年1季度 2008年1季度 2008年4季度 0.0833元 0.1178元 0.0142元 变动幅度 —29.29% 486.62% 2008年1季度是一个高增长的状态； 4季度是经济骤降后的非正常状态；今年1季度是一个回归正常的结果。 估值上升的天花板 上半年央企实现利润3160.3亿元 同比下降26.2% ?2009年07月21日?09:32??中国新闻网 国务院国资委21日发布数据显示，今年上半年中央企业累计实现利润3160.3亿元，同比下降26.2%，降幅比一季度缩小15.6个百分点。 估值上升的天花板 估值上升的天花板 ? 工业增加值2009年1季度恢复到8%； 全年接近或微超10%； 与之对应的上市公司2009年业绩增长5—10%。 上市公司业绩预期由负增长转为正增长； 主要原因是去年4季度业绩的超常下滑和今年超强力度的经济刺激政策； 最乐观的预测：2009年公司业绩增长15%。 即便如此，仍无法解释今年以来的上涨； 预期存在较大不确定性，难以构成支撑市场未来持续上涨的理由。 结论：估值驱动是市场上涨的主要动力。 估值上升的天花板 历史走势中估值变化和业绩变化对比 时间段 PE涨幅 业绩涨幅 PE-业绩涨幅 1996年 196.16% 4.53% 191.63% 1997上半年 61.47% 5.21% 56.27% 1999年5.19 64.81% 8.32% 56.50% 2000-2001上半年 42.26% -34.18% 76.44% 2003末-2004年4月初 -4.26% 38.48% 2006-2007 305.36% 98.34% 207.02% 估值上升的天花板 1、判断估值极限的基本方法：与历史上的牛市和反弹高点的估值均值及最高值的比较。 2、由于EPS（每股收益）在经济断崖式减速和复苏过程中波动很大，所以PE的波动也很大，因此我们选择PB作为衡量距离天花板的估值指标。 估值上升的天花板 以7月20日3266点为静态时点，我们观察了54个二级细分行业距离估值的天花板究竟有多远 PB相当于历史高点均值的87％，历史最高点估值的59％。若以牛市来衡量，则离估值极限还有相当距离； 若以熊市反弹来衡量，与2004年的反弹相比已超过52%，已进入反弹的估值极限区域。 估值上升的天花板 以2004年反弹高点为基准，目前仍具有估值优势的行业只有7个，分别是银行、高速公路、港口、航运、造纸、通信运营和半导体。 估值风险最大的是那些显著超越估值极限的品种，以历史高点估值的均值来看，航空、生物制品、电气设备、种植业、农产品加工可能是风险较大的品种。 流动性与经济复苏 目前对市场运行趋势影响最大因素应该来自两个层面： 1、流动性充裕的因素； 2、经济复苏的指标。 1、流动性因素 1、流动性因素 信贷余额、M1和M2与流通市值的比例持续下降的过程是A股市场牛市周期逐渐结束的过程，比值最高时候为熊市的底部阶段。 M1／流通市值：2000年从5.76快速下降到3.40，半年以后牛市结束；2007年从10.69下降到1.68，牛市随之结束。 按照2009年M1增长18%与2009年6月10日的流通市值计算，这一比值已经下降到2.31。 结论：绝对数额显示的流动性宽松在相对比例角度看并不乐观。 央行:流动性过剩 股市楼市暴涨不正常 据经济观察报报道，7月15日，全国人大财经委2009年上半年经济形势分析会在北京市西城区西黄城根北街二号，全国人大会议中心会议室召开。包括国家发改委副主任刘铁男在内的财政部、商务部、人保部、央行