投资策略报告 股票型基金仓位及行业配置监测分析.pdfVIP

投资策略报告 研究报告 2010 年 4 月 1 日 A 股市场 研究部 联系人 基金仓位配置分析 汪 超 wangchao@ 基金整体仓位相对较低，金融地产材料仓位见底回升 投资要点： ► 基于最优化理论的多因素模型模拟基金仓位配置。通过我们的基金仓位配置模型来测算开放式股票型基金的仓 位从理论上可以较大程度的捕捉到影响基金收益的大部分因素，以减小由于基金投资风格切换所引起的估算误 差。当然，从模型的结构来看，其结果可以分解出行业配置比例以及小盘股配置比例，这对我们监测占有市场 1/3 资产管理规模的积极管理型机构投资者的板块配置策略的变化具有指导性意义。 ► 模拟基金仓位结合市场资金供需情况可对股指未来走势有解释能力。自 2009 年 9 月份起，资金净投放量持续减少， 但基金的仓位却一直保持 80%以上的高位，进入 2010 年以来有回调的迹象，目前处于近 80%左右，接近 2009 年 8 月 份大跌时的最低仓位。在基金仓位衡量的资金存量水平下，考虑资金流量的因素，能进一步把握股市从资金面角 度的驱动因素。未来 2-3 个月市场再融资压力有所减缓，且基金发行情况较之前有明显改善，股票型基金仓位从 目前低位逐步上升还是大概率事件。 ► 模拟小盘股权重又一次超过 3%的高位，未来小盘股平均权重继续上升的空间不大。不考虑基金整体对小盘股进 行主动性减仓的情况下，也可能两种情况发生：1）市场上涨，小盘股比大盘股上涨更少，导致其市值上升比大 盘股更小，从而其仓位自然下降；2）市场下跌，小盘股比大盘股下跌更深，导致其仓位自然下降比大盘股更多。 从风格配置与小盘股平均权重变化的历史来看，应该是我们又一次提示小盘股的配置风险的时刻了。 ► 金融房地产和基础材料等行业仓位处于历史底部水平。如果不考虑 2008-2009 年金融危机时的特殊情况，目前这 几个行业仓位可以说已经处于 2007 年自监控以来最低水平，且已有回升迹象；若未来市场向好，这几个行业资 金做多的动力更强。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 A 股市场：2010 年 4 月 1 日 目录 基金仓位配置与大盘走势 3 附录一：开放式股票型基金仓位配置模型说明 9 附录二：基金仓位变动原因分解估算方法 15 附录三：中金A股市场指数体系介绍