基于基准利率参考性指标的利率期权.docVIP

基准利率指标的波动性度量与利率期权设计 许之彦 顾娟 摘要：.本文探讨了全国银行间同业拆借中心发布的货币市场基准利率参考指标的统计特征，重点考虑了基准利率收益率波动性的度量方法，如移动平均、指数加权移动平均和GARCH类模型，得到了描述该利率收益率的波动性模型征。在此基础上，我们又考虑了基于基准利率的期权的设计、定价和模拟，由Black-Scholes定价公式，得到了利率期权随时间变化的动态的理论价值。 关键词：基准利率；利率期权；货币市场；GARCH模型 作者简介：许之彦，概率论与数理统计博士，广发证券博士后工作站研究员，研究方向为金融工程。顾娟，女，概率论与数理统计博士，广发证券研发中心研究员，研究方向为金融工程。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Abstract Some methods to measure volatility of Benchmark Interest Rates Indexes of Chinese Money Market are discussed in this paper, such as simple moving average method, exponential weighted average method and GARCH-type method. We conclude that EGARCH(1,1) is the best model in GARCH-type for measuring the volatility of the index. Further, we proposed the interest option in China money market with the necessities, the dynamic pricing of the European interest option and the simulation. 引言 2004年10月12日，全国银行间同业拆借中心发布了以7天回购为基础的货币市场基准利率的参考性指标（简称“基准利率”），2004年11月10日，国家开发银行宣布将发行以此利率作为基准利率的付息债券，2004年11月17日，国家开发银行发行了以该基准利率为基准的付息债券，票面利率确定为3.47%. 可以看到，无论从基准利率参考指标的提出，还是以此利率作为基准的付息债券的推出都标明了我国利率市场化的进程在不断地加快。我们知道，作为基准利率应该具备三个基本特点，一是该利率是无风险利率；二是该利率是完全市场化的利率；三是该利率能够精确反映货币的供求情况。银行间7天回购利率作为基准利率基本上具备了这三个特征。该利率基本上是无风险的，也是我国市场化程度最大的一个利率品种，从市场统计来看，银行间市场上7天回购交易量最大、流动性最强,并具有较强的波动性, 截至2004年6月31日,银行间债券市场7年来回购交易总额达到33.17万亿元,其中7天回购累计成交21.49万亿元,占回购全部交易量的64.78%。,将历史数据作为一个单位来考虑，记为B6日对数收益的交易数列，记，其中，即历史阶段的平均，移动平均的波动率定义为： （1） 图1为20天和40天B6日对数收益序列的移动平均的波动率，可以看出在2003年8月至2004年5月波动性是比较大的。另外，40天的移动平均要比20天的波动性更大一些。  图1 20天和40天的一般移动平均 二、指数移动平均（Exponential Weighted Moving Average） 简单的移动平均没有能够考虑历史数据对当前影响的时间因素，直观上看距离要考虑的时间点的历史数据中，应该是较近的影响较大，指数平滑方法就是解决这个问题的缺陷，即给较近的数据赋予较大的权重。具体的做法是，令为衰减因子，对于移动的平均值做加权： （2） 其中，. 波动率定义为： （3） 事实上，指数平滑方法可以通过递推算法得到： （4） （5） 衰减因子的选取上，是采用光滑参数的选取办法来做的，想法是使得选取的参数达到平滑的效果最好。RiskMetrics的做法是选取了，我们计算20天平均移动下，当和时，计算的结果如图2所示，可以看出二者的差别并不大。 图2 指数加权移动平均， =0.94和0.96 简单移动平均和指数移动平均均能够描述B6日对数收益的波动性。我们认为，由于我国的新兴市场的特点，选取的窗宽不宜太大，否则波动率的变化会更为剧烈，建议在研究波动时选取窗宽为40天。 三、 广义条件异方差自回归模型（GARCH-Type） GARCH类模型最早是Engle（1982）提出的ARCH模型，即条件异方差自回归模型。经典的模型往往假设