利率平价理论对中国的适用性研究论文.pdfVIP

内容提要 在充分有效的金融市场条件下，利率、汇率与国际资本流动 三者间的关系机制是一种自平衡机制，而利率平价理论就是这种 自平衡机制的完美体现。对于中国来说，由于存在着利率、外汇 管制和市场缺陷(完整意义上的远期外汇市场不存在)，这种自 平衡机制实际上不可能存在，三者之间是一种不协调的关系。但 是，随着中国金融自由化进程的推进，此自平衡机制将会逐步在 中国确立。本文通过对利率平价理论的历史考察和数学推导，在 引入交易成本和制度摩擦系数的基础上，力图导出适合于中国的 利率平价公式，用该公式的演化过程来对自平衡机制的逐步建立 过程给以表述。并且在分析了利率平价的作用过程和中国制度环 境的基础上，对利率、汇率、国际资本流动三者之间不协调的关 系作出了理论分析，对人民币；t-率近期的升(眨)值压力予以预 测。 本文共分六个部分。前言部分是文章的引子，给出了本文所 涉及的概念的界定以及文章的假定条件；第一章是利率平价理论 的历史考察。对利率平价理论的演变三阶段作一概述，并指出其 不足之处：第二章是利率平价理论的数学表述。在数学表述的基 础上，引入交易成本的概念，并对其进行详细论证，提出：引入 交易成本后利率平价线从一条化成了两条。第三章是利率平价公 式对中国的适用性研究。在对西方国家和中国买证分析的基础 上，提出：利率平价公式之所以对西方适用而对呻国不适用，原 因在于中国存在制度摩擦系数。通过对制度摩擦系数的考察分 析，认为适用于中国的利率平价公式将会出现三个演化阶段。第 四章是利率平价原理与汇率预测。本章以当前利率一汇率预测中的 矛盾分析作引，分析了利率平价原理的作用过程和在中国作用的 制度环境，提出：自平衡机制在中国存在的可能性很小，要想平 衡必须官方调节。并在此基础上对中国近期人民币的升(贬)值 压力作出了预测。结束语部分对本文做一小结，并提出解决三者 之间不协调关系的短期措施和长期措施。 第0章前 言 0．1引言 裁攀平蛰理论由英潮经济学窳凝愚聚善走鬟爨，荚翻学者芟斑寿攥发鹱l雏蜮 终确立。 随着经济全球他的发展，各国的金融市场(货币市场、资本巾场、外沁flf 黼)越泉越开放，联系越来蘧紧密，程攀交诧对汇率滚麓的影桶氇越来趋大。“| 以这样说，购买力平价影响汇率的长期惫势，而利率平价则在娥期内对汇率的变 动起到至关重要蛇作用。 世界利率目前已经达到很低水平，簌未来五年内。缴乔利率将会在切期缓横 上升，中期达到瀚峰，后期随着西方经济周期的变化缓慢下降(卢民锋1996)。 凌这种馕琵下，疆方国家终会委宓霎注重秘爱裂率手段俸梵整个宏蕊经痨瓣谨控等 段，其货币的汇率变化趋势将与利率变化趋势更加紧密地联系起来。 本文通过对利率平价理论的历史考察和数学推导，弓}入交易成本羊Ⅱ制度摩擦 系数两个变重，力图导懑适合予中国瑶实鑫奄稠率平衙公式，并羧爨孛国豹翻度蕊 实在适成性方面对其做了实证分析，在与汇率予页测的关系方面对其做了理论分 据。对宠营我国众融枣场、协调我国剥攀汇率政策、控制国际资本浚动蛰目题撼 出了一些看法，藤能对我国的余融体制改革有所稗益。 0。2概念赛定 远期汇率： (F)分两种：理论远期汇率(F’)与实际远期!)l=，率(F)。删沦 滋期}[率终豹是踟穰率乎赞确寇瓣运麓汇率：实际远期i{二奉指静筵远黧静赶rTi场 上的市场汇率。 即款汇率： (E)指当期外汇市场上的现汇滋率。 利 差：攒国内利率与国外粕率乏闽酾差颧。 收焱率：指金融资产净收擞与成本的比值。 羹嘉 拳： (。)掺邀期汇率小手帮鬟汇率《囊接标徐法)。 升 水： (+)指远期汇率大于即期汇率(魔接标价法)。 预期汇率(或未来的如期汇率)： (珐)指的是对将来某～时点的即期汇攀 黥预测麓。 实际的未来即期汇率：指的悬未来某一时点即期外汇市场上的现汇汇率。 期末汇率： (A)包援远期溅率与预嬲汇率。指的是交易期术交割时鳜幢爆嬲 汇率。 交易成本： (c)交易成本主要包括：经纪费、银行筝续费、邮费、信息费． 逡絮擐蠢秘薅爨矮镑戆爨震等。 制度摩擦系数： (K)制度摩擦系数则指的是出制度性因素所产：qi的埘利牢117 价的摩擦系数，即利率管制、外汇管制、市场缺陷(即期外汇市场无效率、没自 远期外汇市场)等体制性因素所造成的摩擦系数。