fama三因素的.pptVIP

Common risk factors in the returns onstocks and bonds --Fama-French三因子模型的诞生 郑震 蔡英玉 曹永娜 资产定价理论回顾 在过去相长的一段时间里，人们无法解释股票价格和报酬的变动行为。 1934年底美国投资大师格雷厄姆完成《证券分析》，标志着“内在价值理论”的诞生。其后，又有众多学者围绕此理论进行了研究。 该理论主要观点是认为股票价格是围绕着股票“内在价值”波动的，虽然由于各种非理性原因股票价格会经常偏离“内在价值”，但这种偏离会随着时间的推移而得到纠正。 资产定价理论回顾 内在价值学派的主要方法是通过公司未来现金流来计算股票的“内在价值”，并进而预测股票价格的变化。 但是，该模型的应用十分困难，因为公司未来的现金流是难以准确预测的。 资产定价理论回顾 内在价值理论是股票分析的基础理论，但很难运用于实际的定价行为。因此，后来的研究者另辟蹊径，开启了“证券组合理论”。 1960年前后经济学家开始使用报酬和风险的关系来解释股票的定价问题，主要代表人物有Markowitz(1959) William Sharpe(1964)和Black Fisher(1972)等人他们普遍认为市场组合的均值一方差分析是有效的，即股票的平均报酬是市场风险因素Q值的正相关线性函数，而且市场P可以满足解释影响平均报酬风险因素的需要。 FF三因素模型的基础 Samuelson(1965)和Fama(1965,1970)提出了有效市场假说，该理论认为，资产的市场价格可以迅速并充分的反映所有的相关信息。 资本资产定价模型（CAPM）问世以后，很多学者就在有效市场假说条件下对其进行了实证检验。Black Jensen和Scholes(1972)及Fama(1973)对1969年以前的数据进行检验，结果证明了资本资产定价模型（CAPM）的有效性。但对此后数据的检验，CAPM模型却缺乏说服力，许多影响股票收益的其他因素陆续被发现。 FF三因素模型的建立 Fama和French(1992)研究了美国市场1963-1990年间的数据。他们首先分别检验了市值（ME）、账面市值比（BE/ME）、财务杠杆（leverage）、市盈率（E/P）和平均收益率之间的关系，发现这四个因子都有很强的解释能力，而β则没什么解释能力。 随后Fama和French进行了多变量回归，ME和BE/ME因子吸收了其他两个因子的影响，表现出了很强的解释能力，而β虽然没什么解释能力，但是在ME和BE/ME因子的联合回归中加入β，却可以提升回归模型的拟合优度。 由此，Fama和French得出以下结论：β对股票平均收益率横截面数据的解释能力很弱，而ME和BE/ME因子的解释能力很强。 FF三因素模型的主要内容 1993年，本论文正式标志着FF三因素模型的建立 研究对象：股票、国债及公司债 计量方法：Black-Jensen-Scholes时间序列 因子：市场超额收益、规模和账面市值比这三个股票风险因子 以及到期时间和违约风险这两个债券风险因子 FF三因素模型的主要内容 具体形式： 其中， 、 、 分别表示股票收益率、市场收益率和无风险收益率。SMB表示由于公司规模不同造成的风险溢价，HML表示由于账面市值比不同所造成的风险溢价。 利用已构造六个投资组合价值加权的周度收益率数据计算规模因子(SMB) 和价值因子( HML) , 具体方法如下: SMB = (S/ L + S/ M + S/ H) / 3 - (B/ L + B/ M + B/ H) /3 表示的是剔除BM 因素后小S I Z E 与大S I Z E 组合的收益率差 BM=期末每股权益与期末收盘价的比值 将所有股票分为小规模(S) 股票组合和大规模股票组合(B) , 根据各年年末上市公司的BM 值将股票分为低(L) 、中(M) 和高( H) 三个组合, 比例分别是30 %、40 %和30 % , 从而将股票按照流通市值和BM 值独立分组, 交叉形成六个组合, 即S/ L 、S/ M、S/ H、B/ L 、B/ M、B/ H 组合, 分别计算t 年每周每个投资组合价值加权的周度收益