中投证券--2012年度估值报告：盈利趋弱，估值受缚111213.PDFVIP

Macro-economy Analysis 估值研究 2011 年12 月13 日 金融工程研究员 署名人：丁 俭 2012 年年度估值报告 0755 dingjian@ 盈利趋弱 估值受缚 S0960511030020 署名人：朱 幂, CFA 要点： 0755  2011 年整体市场估值持续低迷主要原因在于以下三个方面： zhumi@ 1 ）市场普遍预期经济增速放缓，股市作为宏观经济的晴雨表，估 S0960511030006 值倍数难以提升；2 ）较高的通胀水平压制了市场对于政策放松的 署名人：黄君杰 预期，同样也压制着A 股估值水平的提升；3 ）欧洲债务危机引发 010 投资者避险情绪升温，全球股市下挫使得A 股难以独善其身。 huangjunjie @  对于明年的市场运行情况，我们认为，在经济放缓的压制下， S0960206110118 市场估值倍数仍难有大幅的提升。虽然资金成本和风险溢价有所下 署名人：徐 鹏 降，但可能是缓慢或渐进的过程。若政策放松超出市场预期，则可 010 能成为推升估值倍数提升的催化剂，使得市场有可能向上突破估值 中枢；但若政策力度不及预期，可能市场仍将在估值中枢下方运行。 xupeng@  对于盈利增长，我们预期2012 年盈利同比增速为 11.2%，低 S0960209060281 于2011 年预期的同比增速 17.5%。 相关报告  对于资金成本，我们认为10 年期国债收益率的下降以及预期 CPI 同比增幅回落有利于降低市场的资金成本。 1. 丁俭，朱幂，黄君杰，徐鹏：  对于风险溢价，我们认为2011 年资本市场同时受高通胀水平、 市场御寒 估值争春-2011 年下 经济放缓预期以及欧债危机的影响，风险溢价水平已经较高，随着 半年估值报告 市场开始预期通胀回落以及可能的政策放松，或将促使风险溢价水 2. 丁俭，朱幂，黄君杰，徐鹏： 平回落。  通过在 DDM 模型中综合考虑以上因素，我们计算得出A 股 资金成本上升抵消盈利增长 合理价值中枢为上证综指数2717 点。综合四种估值方法，我们得 上调，维持 2900 点价值中枢 出上证综指2012 年波动区间为[2242, 3380]。 不变—2011 年估值年报  我们认为从估值的角度值得关注的行业有银行、建筑与工程、 3. 丁俭，黄君杰，朱幂，徐鹏： 房地产、建材、汽车及零部件。 估值中枢下调，预计下半年存  风险提示：估值仅是影响市场价格波动的一个因素；估值模型 的某些输入变量需要估计，估值结果不可避免的带有一定的不确定 在估值修复机会—2010 年下 性。 半年估值报告 4500 4. 丁俭，黄君杰，朱幂，徐鹏： 4000 21.4 稳态估值可期，预计估值向上