国债系列二：机构在国债发行中面临的问题与风险.pdfVIP

机构在国债发行中面临的问题与风险 机构在国债发行中面临的问题与风险 1、如何准确判断票面利率 投标前，各承销团成员和投资者需要对债券的票面利率进行分析和研究。票 面利率的判断是完成投标任务的关键。同时对于财政部而言，由于有时候需要规 定投标区间，票面利率的判断也直接影响到发行结果。如果未能准确判断市场走 势，投标区间偏离合理水平，则容易出现未募满、发行不确定或票面利率过高导 致发行成本过高等情况。 由于目前国内尚无预发行和国债期货市场，因此国内机构判断票面利率的普 遍做法是参照二级市场上相近期限的债券二级市场利率来对发行利率进行定价。 由于一二级市场的参与主体不同，规则不同，相对一级市场发行量而言，二级市 场交易量较少，缺乏深度。因此这一做法在市场波动不大时相对有效，但一旦市 场发生重大变化的时候，则具有一定风险性。 选取5 年期国债来看，从2006 年到2011 年7 月之间共发行了24 期5 年期 国债。从图1 中可以看出，5 年期国债的一级市场发行利率一般低于二级市场收 益率，一二级利差变动幅度为-17bps 到 1bp,有一定不确定性。一级市场变动往 往是领先于二级市场，一二级市场利差与市场走势是同向变动的。因此釆用二级