简单技术规则与时间序列收益可预测性： 基于计算实验金融研究.pdfVIP

简单技术规则与时间序列收益可预测性： 基于计算实验金融的研究① 1,2 1 1 1 张 维 ，赵帅特 ，熊 熊 ，张永杰 (1. 天津大学管理学院，天津 300072 ；2. 天津财经大学，天津 300222) 摘要：本文从简单技术规则视角运用新兴的计算实验金融方法研究了收益的时间序列可预测 性。在构建仿真模型并进行多组实验后，研究发现技术规则通常能够收获超额收益。该现象 表明收益时间序列存在可被简单技术规则侦测的部分。在分析潜在的因素后，研究认为投资 者非理性心理及行为是造成收益可预测性的原因。该结论支持了行为金融理论的相关假说。 关键词：收益；agent ；计算实验；技术规则；行为金融 中图分类号：F224 ；F830 ；N945 0 引 言 时间序列收益可预测性(time series returns predictability, TSRP)是国内外金 融学界长期讨论的热点问题。大量研究已经证明金融市场收益具有可预测性，但 [1] 对其产生原因一直众说纷纭 。近年来，行为金融理论就此提出了新颖假说。它 们认为投资者非理性心理及行为作为一种系统风险被市场收益所反映导致了该 现象[2] 。遗憾的是，传统实证方法的局限使之无法获得科学的检验，故而难以令 人信服。 面对这样的窘境，经济学家开始求助新兴的计算实验金融(computational experiment finance, CEF)方法，通过构建仿真模型间接开展研究。目前，针对该 [3~5] 问题，国外学者已取得重要成果 。他们发现如果将投资者类型大致区分为擅 长技术分析的图学家(chartist)和专攻价值判断的基本面分析者(fundamentalist)， 那么二者交互过程中生成的模拟收益会呈现许多格式化特征(stylized facts)，其 中一些能够用来解释TSRP 。更深刻地，他们指出趋势交易与价值机制的相互作 [6] [7] 用 、个体实施的归纳推理 等都是问题的潜在原因，从而支持了行为金融的有 关假说。 相对活跃的国外研究，国内学界就此问题的探索还很不充分，仅有极少数研 究[8,9]涉及，但研究对象并非TSRP 。有鉴于此，本文试图抛砖引玉，从简单技术 规则(simple technical rules, STR)视角研究该现象产生的原因，以期为深入研究做 ① 资助项目：国家自然科学基金70603021 ） 作者简介：张维(1958－)，男，天津人，博士，天津大学管理学院教授，博士生导师，天津财经大学副 校长. Email: weiz@tjufe.edu.cn. 第 1 页 共 13 页 初步准备。 1 研究目标、思路、步骤与创新点 本文的研究目标可概括为以 STR 为载体，通过证明其时间序列收益预测能 力源于投资者非理性心理及行为，支持行为金融理论假说。 据此，运用 CEF 方法，立足微观个体交互，分析模拟数据统计特征，最终 得出科学结论是本文的研究思路。CEF 方法的使用于本文是十分恰当的研究工 具。因为相对实证研究在多因素灵敏度分析方面的劣势，CEF 方法可以方便地收 集各种情况下的模拟数据以完成因素影响程度的定量分析。此外，微观个体的动 态交互模式也有利于克服实证研究基于事后的宏观集结数据得到的结论存在理 论和方法争议的局面。 相应地，本文的研究步骤包括：首先，建立仿真模型，收集模拟数据；然后， 分析处理数据，说明 STR 的预测能力；再者，定性定量讨论内外生诸因素的影 响，排除可能的干扰；最后，总结前述分析，回应研究主题。 结合研究需求，我们对仿真模型的设计进行了创新以增强实验可信度。第一， 将实践中广泛使用的变长移动平均(variable length moving average, VMA)、定长 移动平均(fixed-l