金融危机前后我国上市公司财务困境模型变化研究.docVIP

金融危机前后我国上市公司财务 困境模型的变化研究：以沪市上市公司为例 重庆工商大学 张喆、张芳玲、毛琳 摘 要：本文从金融危机的大背景出发，以沪市上市公司为分析对象，选用应收账款周转率、资产负债率、营业利润与总资产的比率、留存收益（未分配利润和营业盈余）与总资产的比率、营业资本与总资本的比率等财务指标和第一大股东持股比例的非财务指标，对前金融危机阶段与后金融危机阶段分别建立 Logistic模型，找出企业灵敏性指标，为企业高管和政府监管部门提供决策参考。 关键词：财务困境；金融危机；Logistic模型 一、引言 财务预警模型是用来研究公司财务状况的，它的建立与分析是一个不断变化与发展的过程，其重要意义主要体现在以下3点：首先对于广大投资者来说，通过模型给出的预警信号，可以使投资者更理性的投资。其次对于企业来说，可以利用预警模型了解企业目前的运行状况和出现的问题，并根据模型系数的变化，改变投资策略，找准发展方向，使企业效益不断上升。最后对于国家监管部门而言，可以利用模型的整体状况了解当前哪些企业存在财务风险，对其进行风险提示，可依此对相关产业的企业给与风险提示，使得国民经济平稳快速的发展。 国内外很多专家学者对这一领域做出了巨大的贡献，而且在当今学术界对于财务模型的修正和指标的选取仍是一个热点话题。国外的财务预警模型发展较早并且较为成熟，开创性的工作始于FitPatrick(1932)和Beaver(1966)利用财务指标建立的线性判别模型。随后分别经历了Altman(1968)的Z分数模型和Martm(1977)逻辑判别方法，随着统计学技术的提高，更多更复杂的模型运用到财务预警模型之中，例如神经网络和支持向量机等方法。我国预警模型的建立起步较晚，但发展速度很快。章之旺(2004)利用单变量与多变量 Logistic模型建立我国的财务预警模型，张根明、向晓骥(2007)利用支持向量机(SVM)的方法建立了我国上市公司的财务预警模型，并与神经网络方法进行了比较，得出前者更具有效性的结论。 本文在国内外学者研究的基础上，从一个全新的分析角度入手，着眼于金融危机的大背景下，选取部分有代表性的财务指标，采用 Logistic模型对前金融危机阶段与后金融危机阶段这两个时期分别建立公司财务困境判别模型，并以模型系数为着眼点，对这两个模型进行比较，找出对金融危机反应较为剧烈的指标。这些灵敏性指标反映企业在金融危机阶段较易受冲击的财务指标，若这些指标发生变动，则表明企业陷入财务困境的风险性加大，由此可见找出这些指标至关重要。 二、建立模型方法的选择 利用财务指标刻画公司的财务状况有许多方法。如一元线性回归、Z得分模型法、神经网络、小波分析等。当前学术界利用较多较为成熟是Logistic模型，该模型有点很多，如建立模型时不需要变量服从正态分布，而且参数估计效果稳健等。本文采用Logistic模型进行研究分析。 1、该模型的假设条件 （1）因变量是分类变量或者是某时间发生的概率。 （2）自变量与Logistic(P)之间为线性关系。 （3）模型的残差之和为0，并且服从二项分布。 （4）各观测值之间相互独立。 2、模型形式为：设因变量为，其取值0表示事件发生，取值1表示事件没有发生。影响的个自变量分别记为： （1） Logistic回归模型为： （2） 三、指标的选取 国内外对财务预警模型指标的选取，主要集中在财务指标和非财务指标。 其中财务指标主要包括： 1、盈利能力指标：资产收益率、销售净利率、资产报酬率、每股收益、成本费用利用率、累计盈余等。 2、偿债能力指标：流动比率、速动比率、资产负债率、权益负债比、利息保障倍数、营运资金占用率、产权比率等。 3、营运能力指标：应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、流动资产周转率等。 4、发展能力指标：主营收入增长率、股东权益增长率、主营业务利润增长率、资本保值增长率等。 5、现金流量指标：现金总负债比率、现金流动负债比、现金流入流出比、经营现金净流量流动负债比等。 非财务指主要包括： 1、公司治理结构：第一大股东持股比例、独立董事比例、高管持股比例等。 2、市场信息：股票换手率、已流通股比率、年度累积超额收益率等。 3、审计意见：年度财务报告审计意见。 本文所用指标也从上面两个部分进行选取，包括财务指标和非财务指标。财务指标的选取采用了许慧（2006）选用的应收账款周转率、资产负债率、营业利润与总资产的比率、留存收益（未分配利润和营业盈余）与总资产的比率、营业资本与总资本的比率。这五个指标是许慧