限售股流通与股价效应关系实证研究.pdfVIP

第27卷第9期 V01．27．No．9 2008拒9月 T技砒 ∞术崦 y经陆 n 济．一 嗵 Sep．，2008 限售股流通与股价效应关系的实证研究 冯 玲 (福州大学财金系，福州350002) 摘要：本文运用事件研究法对限售股上市流通的股价效应进行了实证研宄。研究结果表明：限售股的上 市流通带来负的股价效应；样本公司的特征及股票的交易特性显著影响股价效应；在累积超额收益率为正 的样本中，累积超额收益率与净资产收益率负相关，与区间日均股票换手率、股票每股收益正相关；在累积 超额收益率为负的样本中，累积超额收益率与IPO到限售流通股上市流通的时间、账面市值比、区间Et均 成交量负相关。 关键词：限售股；股票流通；股价效应；事件研究法 中图分类号：F830．91文献标识码：A 文章编号：1002—980X(2008)09一0098一07 在2005年5月正式启动的我国股权分置改革么，限售股上市交易会给原有流动性市场的资产价 中，非流通股股东向流通股股东支付一定的对价，使 格造成怎样的影响?有哪些因素会显著影响股价效 其持有的非流通股获得在二级市场上自由流通的权 应呢? 力。但是，为了维持市场的稳定性，我国证监会规 Shleifer发现，股票需求曲线是下倾的，即增加 定o，这些非流通股在锁定一定的时间期限之后才 能按照不同的比例上市流通，从而转化成了“限售流 通过检测美国《144规则》下的非流通股，发现非流 通股”。第一批限售股于2006年6月19日开始上通股“锁定协议期满”时，交易量上升了40％，而事 市流通，2006年度限售股解禁数量总计为114．09 亿股，2007年度限售股解禁数量总计为302．67亿 股，而从2008年6月开始，将迎来限售股更大规模期间的网络股价格变化进行实证研究，发现在锁定 的解禁流通。 协议到期时，超额收益率低至一33％[3]。Brav和 虽然上市公司的股权分置改革已经基本完成， 但实际上中国的资本市场改革刚刚进入攻坚阶段， 锁定协议到期时的股票价格反应进行了研究，并一 股权分置改革导致的“大小非”解禁才刚刚开始。随 致认为，非流通股的上市流通将带来超额收益率的 着解禁的非流通股的逐步全流通，其影响将迥异于 以往股市历史中任何一次常规性大扩容，它具有规 kaE 模大、涉及公司范围广、时间集中等特征，只有限售 Yuan[8]等则从理论上研究了非流通股的锁定协议 股全部顺利平稳地实现全流通，股权分置改革才算 到期时的股价反应。陈蛇、陈朝龙[9]运用事件研究 取得了最终的成功。虽然我国证监会采取了一系列 方法解释“股改”引发的个股价格上涨和整体股价下 措施(如限售股的大宗交易平台、限售股转投券商市 跌的股市波动现象，认为“股改”存在机制设计缺陷。 值管理等)试图减轻市场压力，但在此过程中，限售 唐国正等口叩应用不对称信息理论和行为金融学理 股上市交易所带来的扩容压力依然不容忽视。那 论解释首批4个试点公司“股改”方案的公众投资者 收稿日期：2008—07—15 (2006R0023)；福建省2007年度新世纪优秀人才支持计划(闽教科文E2007320号) 作者简介：冯玲(1963一)，女，福建宁德人，福州大学管理学院财金系副教授，硕士生导师，金融学博士，研究方向：资产定 价、金融工程。 ① 根据中国证监会发布的‘上市公司股权分置改革管理办法》第二十七条的规定：自改革方案实施之日起，原公司非流通股在12个月 内不得上市交易或者转让；持有上市公司股份总数5％以上的原非流通股股东．在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售 原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在12月内不得超过5％，在24个月内不得