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第2章 现货工具及其配置 2.1现货市场及其工具 2.2 商品市场与货币市场之间的现货工具配置 2.3 商品市场与外汇市场之间的现货工具配置 2.4 外汇市场与货币市场之间的现货工具配置 2.1 现货市场及其工具 主要的现货市场及其工具可用表2—1来列示。我们将市场划分为五种类别，即商品市场、货币市场、外汇市场债券市场和权益市场。 2.2 商品市场与货币市场之间的现货工具配置 从市场的交易过程来看，几乎每一种市场的交易活动都离不开货币市场的运动(见图2—１)。 我们从商品的现货交易来看，可以划分为多头交易和空头交易。从多头交易来看，当人们估计某种商品价格将要上涨时，首先买入该商品。当该商品价格上涨时，再将这种商品卖出。 以一只茶杯为例。茶杯的现货价格为1元。当估计茶杯的价格有可能上涨时，人们可以借1元人民币，买入一只茶杯。 一年后，茶杯价格涨到2元人民币，人们卖出茶杯，赚取茶杯差价。如果货币市场上的年利率为10%，人们实际赚取的利润为0.9元人民币。在这里，人们是用自己的钱来买茶杯，还是用借来的钱来买茶杯，实际上并无差别，因为借自己的钱也是借钱，自己的钱也是具有利息成本的。 从空头交易来看，当人们估计某种商品的价格有可能要下跌时，人们可以先卖出这种商品。当价格下跌时，再买入这种商品，从而赚取差价。? 2.3 商品市场与外汇市场之间的现货工具配置 我们假定，这里只涉及中国和美国，中国市场仅买卖茶杯，美国市场上也仅买卖茶杯。 在中国商品现货市场上，1只茶杯的价格为1元人民币；在美国商品现货市场上，1只茶杯的价格为1美元。 我们再假定，在外汇现货币市场上，美元对人民币的即期汇率为1美元等于2元人民币。这种状况见图2—2。 在这种情况下，市场将会出现套利者。套利者可以用1元人民币买入一只茶杯，将茶杯出口到美国。在这里，我们忽略进出口成本。茶杯在美国卖到1美元。将1美元在外汇即期市场上换成2元人民币。仅这一次循环，1元人民币便变成了2元人民币。 如果外汇市场和商品市场价格不变，这种循环还可以继续下去。 持有人民币的人可以这样做。持有外币的人，同样可以这样做。他们可以将外币换成人民币，再用人民币买茶杯，将茶杯出口到美国，换成美元，从中获利。 2.4 外汇市场与货币市场之间的现货工具配置 国际费雪效用理论认为，两个不同时点的即期汇率之间的差价应该等于相同期限两种货币利息的差额。这两个数额如果不相同，市场上就会发生未保值的套利交易。套利交易的结果，必然是使这两种数额相同。 例如，我们假定，在外汇市场上，某年初的人民币即期汇率为1美元等于8元人民币，年末的人民币即期汇率为1美元等于8.2元人民币。在货币市场上，美元的年利率为5%，而人民币的年利率为10%。 在这种情况下，市场上必然会产生套利行为。如果人们以5%的利率借入1美元，在即期市场上换成8元人民币，并以10%的利率拆放这笔金额，到期收回人民币的本息。再按年末8.2元的即期汇率换成美元，从而偿还美元本息 。　 在这个过程中，从外汇市场上看，套利者每1美元损失0.2元人民币。但从货币市场上看，5%的利率差额为0.4元人民币。综合起来看套利者可以获取0.2元人民币的利润。在市场经济的条件下这样做的结果，势必使其盈利减少并消失。换句话说，汇率差额势必与利息差额相等。 ?2.5 外汇市场与权益市场之间的现货工具配置 在我国目前的股票市场上，存在A股市场和B股市场。假定人民币对外币的汇率保持相对稳定，并且，人民币与外汇能够自由兑换，那么，当这两个市场的回报不相同时，人们就会在这两个市场之间转移资金，从而获取A股回报和B股回报之间的差额。? 2.6 商品市场现货工具之间的相互配置 我们以商品现货市场为例。我们国家有一段时间曾经实行粮食统一收购的政策。当时的收购价格明显低于市场价格，个体粮贩不能直接用现金向农民收购粮食。 但是有些地方的个体粮贩却运用了一种变相收购的办法。他们挨家串户，用北方产的梨子，在南方农村以货易货，换到稻谷。再用稻谷，到北方换回梨子。 我们可以把这种梨子换稻谷的作法与直贩卖稻谷作比较。在直接贩卖稻谷的情况下，仅仅涉及稻谷的交易。但是，在梨子换稻谷的交易中，个体粮贩实际上是把稻谷这种现货工具与梨子这种现货工具结合起来了，他们利用这种方式来逃避政府的管制。如果政府的相应措施没有规定取缔这种作法，个体粮贩便可以从中获利。? 2.7货币市场现货工具之间的相互配置 商品市场本身的各种工具可以相互配置，货币市场本身的各种工具之间同样可以进行配置。 我们以银行的信贷业务为例。 第一个例子：是一笔简单的贷款。银行向客户贷出货币，到期收回本息。从金融工程的角度来看，这是一笔货币市场上