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把握股价结构调整中的机会 2003 年股市运行及下半年市场趋势分析 娄伟 海通证券研究所 一 2003 年下半年股市运行的基本环境分析 1 目前股市运行所处的阶段 宏观地考察目前股市所处的阶段 对于股市的中长线运行趋势的预测是非常重要的 从宏观的层面考察 我国股市的运行背景环境正在发生着深刻的变化 1998 年以来 以证券投资基金为主的机构投资者获得了 超常规 的发展 在加入 WTO 前后 包括证券 市场在内的我国经济体制正逐步全面地 与国际接轨 就证券市场而言 其监管 运做乃 至于投资主体都正在全面对外开放 与国际接轨 投资理念的接轨 投资主体的接轨 势必 最终导致市场运行特征的 接轨 从市场运行的角度看 如果对开始具有规模意义的 1996 年以来的股市运行进行了一个总体 性的考察 可以得出总体的统计结论是 市场运行呈现以下三大特征 第一 市场波动幅度 成交量 换手率以及出现的 黑马 股逐年减小 第二 行情呈比较明显的 脉冲型 第 三 政策对行情的影响力递减 出现这三大特征的原因在于 在加入 WTO 背景下 我国股 市正逐步进入机构主导的时代 股市正逐步走向成熟 •市场进入 机构时代 信息不对称 显著减小 以基金为代表的机构投资者对市场的影响力越来越大 正逐渐成为市场主导力量 对市 场的深刻影响逐步显现 机构之间的博弈是 机构时代 的主流 随着上市公司信息披露制 度的完善 信息不对称现象大幅减少 好股票大家都知道 •机构投资者逐步树立了价值投资理念 从对基金持股的上市公司情况分析来看 证券投资基金在构建组合投资时 其选股的特 征有以下几点 1 业绩普遍较好 2 总股本和流通股股本都显著比较大 结合对国外成 熟市场的分析表明 我国证券投资基金的投资理念已大致与国际普遍的原则接轨 •机构投资运作模式的改变 庄股时代 中 庄家 是市场的主流 而在机构投资时代 在价值投资理念的引导 以及持续加强的监管政策作用下 机构投资者的操作模式已经发生了很大的变化 坐庄 模式已经成为历史 机构投资策略的改变不是偶然的 它表明了主力机构投资者的投资理念 和投资策略都正在走向成熟 与国际接轨 •机构博弈与 囚徒困境 和流动性风险 大量基金拥入为数不多的 好股票 于是 众多基金机构之间的博弈必然地进入了 囚 徒困境 谁都想搭别人的便车 结果便是根本无 便车 可搭 他们对流动性的关注甚至 已经超过了盈利性 总体来说 2003 年的我国股市仍处于这个 转轨 的过程之中 这也就是当前我国股 市所初的运行阶段 2 2003 年下半年宏观经济分析 •总体看 今年我国宏观经济运行态势非常良好 2003 年中国宏观经济走势将表现为 前高后低 即上半年经济增长率高于下半年 预 计全年经济增长率为 8%左右 最近的统计数据显示 一季度我国 GDP 增长率高达 9.9% 4 月份依然达到 8.9%的增速 表明宏观经济发展态势强劲 下半年增速将有所回落 但无疑将能够完成 7% 的增长计划 • 非典 对实质经济只存在结构性的显著负面影响 近期的 非典 给国民经济的发展带来了一定的影响 但笔者认为对实质经济只存在结 构性的显著负面影响 这种影响主要体现在两个方面 一是外资流入 QFII 进入股市的意 愿和节奏 二是部分行业公司业绩无疑将