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[Table_MainInfo] [Table_Title]
“定价式”修复
——3月份股票组合策略
时伟翔
021shiweixiang007983@
编号
S0880511010054
本报告导读：
在转型趋稳的背景下，股市的主要机会在于股价修复，其驱动力在于基于大类资产比较的流动性拐点，本期以行业景气、增持和美国复苏为线索构建组合。
摘要：
[Table_Summary]
定价式修复的逻辑
从行情看，择时在于产业资本增持，核心在于基于大类资产收益对比的长期流动性拐点，并不取决于信贷数量。经济转型趋稳是配置的大背景。政策中弹性、利润低弹性下股市难以有效展开第二阶段的利润带动上涨，所以行情最好的阶段在于自下而上的定价式修复。这是做组合的前提。
行情展开的资金驱动
市场资金结构发生巨大的变化：产业资本提升、私募基金快速成长、普通投资者话语权加大。机构占比降低，上市家数过大的情况下，高仓位选择决定了行情的主动权交给了其他投资者。这是场内资金流动性的新特点。
线索一:行业盈利周期角度寻找拐点行业
行业景气较差的集中在过剩产能（铝、钢铁）、海外相关（轻工、航运）和受政策压制较大的房地产、林业。所以机会的逻辑在于政策调整、需求复苏和产业整合。自下而上在于公司在此背景下已经做好了充分调整。
线索二:产业资本增持的择时与组合
产业资本增持是估值底确认的标志，其收益在6-12个月较明显，所以以此做一个长期组合可以作为指数优化策略的有效补充。
线索三:美国经济复苏收益组合
由于美国房地产调整发生在2005年的时候，所以与之相关产业链的公司调整非常充分，一旦发生复苏超预期的情况，公司股价的弹性也非常高。所以这个组合是一个高弹性组合。
定价式修复组合
定价式修复的逻辑在于组合构建以自下而上的视角为主,通过宏观或主题来总结,构建一个指数优化组合。另外本轮行情的也主要以定价式修复为主。在此基础上，我们以三条线索给出组合：中远航运、银基发展、威华股份、华天科技、新疆众和、浙江永强、华能国际、大洋电机、综艺股份、宁波华翔、张化机、长青股份、惠博普、八一钢铁、金陵药业、兴发集团。
图：流动性拐点是伴随融资方式、利率市场化、大类资产、产业资本等因素形成的，信贷是被决定的。
策略团队：
钟华：
电话：021邮箱：zhonghua008457@
时伟翔：
电话：021邮箱：shiweixiang007983@
张晗：
电话：021邮箱：zhanghan@
陈思翀：
电话：021邮箱：chensichong010546@
江亚琴：
电话：021邮箱：jiangyaqin008083@
解静：
电话：010邮箱：xiejing008484@尹为醇：
电话：021邮箱：yinweichun010845@
2012.02.08
《几个股权激励点评》
2011.05.22
估值修复进入第二阶段“定价期”
去年9月底以来金融、地产的估值修复在大盘快速下跌和市场成交量萎缩的情况下进行，这是估值修复的第一阶段。在流动性拐点形成、政策斜率反向变化、美国积极因素起作用的情况下，我们认为估值修复进入了第二个阶段，这个阶段是一个定价期，即对过去两个季度极度悲观和未来影响股市因素的积极判断基础上，对一个股票进行定价。
图 1：日经225在74年的筑底方式继续与上证走势重合，从过度悲观到转型期定价的估值修复仍将继续
数据来源：国泰君安证券研究。
这轮定价期有以下几个特征：
1、对极度悲观情景的修复的行情一般会持续且超出预期，因为极度悲观的情景难以再现决定了行情参与的安全边际较高。从现在的影响股市的主要要素看，这种修复是有支撑的：流动性、政策面、基本面和估值都出现了正面信号。
2、由于利润低弹性、政策中弹性决定了股市的修复是有顶的，但是这个顶是比较安全的，围绕这个顶部可能是一个震荡的走势；这是估值修复“定价期”的另一个特征，这个特征对投资的操作意味着指数化配置仍以节约交易成本而能够继续成为占优策略。
3、基于对场内资金博弈力量的占比结构与监管层的投资理念引导，这个“定价期”内可能存在一个局部的较大机会。从力量对比看，以基金为主的机构投资者的占比大比例下降，整个市场的博弈格局已经于03年以来的机构主导的模式发生了较大的变化，从行情的启动因素看，也可能是资金和政策的趋暖，所以在思考可能会出现有点类似于96年的行情特征，在上一期报告里面我们也描述了96年的几个特征。既全年看资金面对股市的拉动作用最大，而纯资金驱动的股市则必然是重点的集中持股，而现在看蓝筹股的价值投资是受政策引导的。
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