次大股东对公司价值的影响分析.pdfVIP

j一企 誓0匡 次大股东对公司价值的影响分析 张旭辉 -．，李 明 ，贾 阳 (1．西南交通大学 经济管理学院，成都 610031；2．攀枝花学院 经济与管理学院，四川 攀枝花 617000) 摘 要：文章以我国2010年上市公司为研究对象，分析 了次大股东对公司价值的影响。通过实证研究发 现次大股东存在着治理效应，在多个大股东股权结构和股权分散的股权结构下，z指数越小，公司价值越高；次 大股东性质不同时，其对公司价值的影响存在着显著的不同。 关键词 ：次大股东 ；公司价值；股权结构 中图分类号：F276．6 文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2013)20—0185—04 徐晓东嘲也有类似的看法。但Sun和Tonff则通过实证研 1 研究假设 究发现，公司绩效和政府股权比例之间呈倒u形关系。而 宾国强、舒元I却认为，公司的绩效与非流通股(国家股、法 近年来，控制性股东与小股东之间的利益冲突 日益受 人股)比例是显著的u形关系，非流通股独大或独小并未 到人们的关注。Johnson等n通过研究发现，大股东侵害中 对公司绩效产生不利影响。李平生、史煜筠 通过对2002 小股东利益，是上世纪末东南亚金融危机爆发的主要原因 年以前我国深沪两市上市公司的分析后 ，得出结论：国有 之一。公司治理的焦点也由经理层与股东的关系，转向大 股(包括国家股和国有法人股)为第一大股东的上市公司 股东与中小股东之间的关系问题 。在我国存在国有股高 ROA和ROM显著优于非国有法人股的上市公司。 度集中的股权结构，但股改后股权高度集中问题有所改 在对终极控制权的研究中，学者们提出不同的终极控 善，次大股东的影响力在不断增强。 制股东控股时，企业的价值不同，Shao—chiChang等 ，叶勇 李志文、宋衍蘅 经过实证研究发现，第二、第三大股 等n通过研究发现，家族企业的现金流量权和投票权的分 东对第一大股东的相对制约力越强，公司为配股而进行盈 离度大，对其价值有负面影响；GongmengChen等 ”(2oo8) 余管理的可能性就越小。在绝对控股的股权结构中，公司 发现，上市公司控制权 由国有转移为其他形式后，能够提 最大股东的持股比例显著高于其他股东，那么他会对公司 高其盈利能力和效益；曹廷求等021表 明，省级政府和地方 运作以及股价的市场表现有很大影响，次大股东对控股股 政府控股对公司绩效产生显著的负向影响；吴寿康[131认 东进行监督制衡的能力、动机都十分微弱，相反，次大股东 为，国家股控股在所有行业中的企业价值贡献一般，在竞 可能认为附和控股股东的收益会高于监督其行为的收益， 争性行业中的企业价值表现要比所有行业差，私营产权控 因而与控股股东结盟勾结降低公司价值。这种情况下，第 股在竞争性行业中的企业价值达到最大，远高于其他类型 二大股东对公司价值的影响很小。但是当公司股权结构 控股股东的企业价值表现。 不是绝对控股时，当次大股东持股比例增加，为保护 自己 根据以上学者们对控股股东、终极控股股东性质的研 的利益，其有可能为了防止第一大股东凭借控股地位，篡 究，我们发现其对公司业绩、公司价值有显著的影响，虽意 夺其他小股东利益，而对其采取相应的抑制措施，提高公 见不统一，但大多数学者认为控股股东的国有性质对公司 司价值。根据以上分析，本文提出假设 ： 价值是不利的。因此，根据以上分析，本文提出假设： 假设 1：相对于其他两种股权结构