VaR在投资组合保险策略绩效评价中应用研究.pdf

摘要 在震荡低迷的市场格局下，那种在市场价格下跌的时候能够维持一个最低保障，同 时又能够分享市场上涨时带来收益的投资理财产品才是最理想的，而这正是保本基盒的 目标，是投资组合保险策略在资本市场最主要的应用。随着2010年底，证监会颁布《关 于保本基金指导意见》对保本型基金进行规范和松绑，2011年，保本型基金的发展或将 迎来新契机。 投资组合保险策略起源于20世纪80年代的美国，并在这一时期得到蓬勃发展。它 的核心思想是通过静态或动态的资产配置，将可能的风险损失锁定在预先设定水平内， 同时追求其上涨时所带来的收益。这种保险的特性使其在保本基金、社保基金、银行券 商理财产品等对风险承受较低的投资产品中得到广泛的应用。 投资组合保险策略一方面被用于规避和管理市场风险，另一方面由于策略本身的特 殊性面临着潜在的风险。传统的SHARP比率以标准差作为风险的衡量指标，而由于组合 保险的特性，改变了它收益率的分布形态，使得它的收益率不再服从正态分布，因此它 不再适宜作为绩效评价的指标。本文引入风险价值(VaR)作为风险的度量，以经风险 评价指标一起来衡量各种组合保险策略在不同的市场状态、不同的参数配比下的表现， 为基金公司设计保本产品时采用何种投资策略提供参考。 本文首先归纳比较了投资组合保险策略和风险价值(VaR)的基本概念与方法，介 绍了海内外保本基金的运作特点及其组合保险策略的应用，然后通过利用深证成指的历 到保险的作用，从策略所面临的风险价值来看，在95％的置信水平下，TIPP策略的VaR 最小。在多头市场上，CPPI策略的风险价值最高，买入持有次之，TIPP策略的风险价 值最低，并且在大部分情况下随着乘数的增加而加大，相应的，经风险调整后的收益 策略的风险价值最小，这体现了组合保险的良好性质，随着乘数和要保额度的不断增大， 价值最小，并且随着乘数和要保额度的增大，CPPI策略的风险价值不断增加，经风险调 RAROC在不断增加。 关键词：投资组合保险策略：RAROC：保本基金；风险价值 ABSTRACT thevolatileand stock financialinvestmentthatcarl In sluggishmarket,a product maintainaminimum inabear canshare inabullmarketis tobethebest．Andthatisthe market,also security profit thought goal most onthe of of insurance market．Withthe fund，the portfolio capital guaranteed importantapplication relax endof201 issuedthe“Guidanceonthe fund”to and the 0，CSRC fund, guaranteedregulate guaranteed SOitis thatthe fundwillusherinnew in2011． supposedguaranteed opportunities Portfolioinsurancewas intheUnitedStatesinthe1 flourishedinthat originated 980s，and