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投资资讯导读 投资顾问部 2011-7-13 星期三 值班编辑： 刘开忠 8627 座机电话号码 liukz@ 联系人： 张 伟 8627 座机电话号码 zhangwei7@ 提要 长江证券研究部研究报告摘要 信贷短期化反映存款稳定性差，促存款回流是未来政策方向 重庆百货 600729 ：百货门店品牌调整效果初现，超市内外齐飞 新华医疗 600587 ：行业高景气带动高增长 中报业绩超预期，小公司的大成长——纳川股份中报预增点评 外部机构研究报告摘要及点评 海通证券：市场维持向上还需基本面数据支撑 银河证券：市场有望展开中报业绩行情 渤海证券：市场近期仍将维持震荡整固 东方证券：看好电力设备行业二次设备放量增长 上市公司投资评级（标题） 热点聚焦（报刊精选、精彩好文、投资感悟、百家谈等） 温总理：避免货币政策滞后影响实体经济 基金发行首募规模偏低或成常态 上半年M2同比增速低于16%货币政策偏紧 周二沪深两市共流出资金约127.05 亿元 请阅读最后一页评级说明和重要声明 长江证券研究部研究报告摘要 信贷短期化反映存款稳定性差，促存款回流是未来政策方向 陈志华 2011-7-13 6月份信贷规模较快增长，略超市场预期 12 日，央行公布信贷数据情况：6 月人民币信贷投放6339 亿，人民币存款增加 19100 亿。当月新增信贷环比增 加823亿。居民当月新增贷款2398亿，环比增加223亿，其中短期居民新增贷款 1171亿，环比增加259亿，中 长期居民新增贷款1180亿，环比减少83亿；非金融企业新增贷款 4022 亿，环比增加 773 亿，其中，企业短期 新增贷款 2727 亿，环比增加 1341 亿，企业中长期新增贷款 945 亿，环比减少 239 亿；票据融资当月新增 237 亿，环比减少331亿；6月扣除票据后的一般性贷款为6102 亿，环比增加 1154 亿，增幅较大。短期贷款增长快， 既有银行预期加息，为提高贷款收益率，主动调整的因素；也有银行存款不稳定，波动大，为符合存贷比监管和 流动性匹配，被动选择短期贷款的因素。短期居民贷款增长较快可能是由于监管部门大力推动小额零售贷款发展， 且其收益率较高，银行更加注重小额零售业务发展。票据融资新增主要是由于银行利用票据融资调整信贷资产流 动性，使其可以根据存款情况进行信贷投放。 6月人民币存款余额同比增长 17.6%，比上月末高0.5个百分点。当月人民币存款增加 19100亿元，同比多增 5685 亿元，环比多增8000亿，其中，住户存款增加10065亿元，环比增加9352 亿；非金融企业存款增加4340亿元， 环比减少357 亿；财政性存款减少1344亿元，环比减少4875亿。存款的环比增加主要是居民存款环比增加较多。 居民存款环比增加较多主要是银行为应对半年度考评，加大了揽储力度和存款季节性回升因素共同导致。但是， 由于理财产品的大量发行，资金在存款和理财产品之间大规模流动，严重冲击了存款的稳定性。据了解国有行月 末存款有大幅增长。预计居民和企业存款在 7 月份将季节性环比减少，但财政存款 7 月份环比会增加，总体 7 月份存款增长稳定。 近日，银监会叫停资产池中涉及委托贷款、信托转让、信贷资产转让和套利票据的理财产品，以及高息揽存、银 银合作等行为。短期看来，加大对理财产品的监管力度有利于减少其对存款的分流，缓解中小银行揽存压力。 M1 同比增速为 13.10%，环比增加 0.4 个百分点，同比降低 11.46 个百分点。M2 同比增速为 15.90%，环比增加 0.8 个百分点，同比降低2.56 个百分点。6月份的（M1-M0）与（M2-M0）比值较上月微有增加，预示通胀高企下 存款活期化依旧，但已在较高水平，进一步活期化的空间不大。 货币乘数小幅下降，升值预期弱化，存准率上调可能性降低 我们估算 6 月货币乘数为 3.57，已经处于历史较低水平。而即时汇率与美元兑人民币 NDF 之差降至 0.1 以下， 创出新低，预示人民币升值的预期有所弱化（6月外汇占款符合我们预期，跌破3000 亿）。根据我们的研究，下 半年美元很可能走强，升值预期可能进一步下降，热钱流入可能显著减少，外汇占款增速下降是大概率事件。因 此准备金率上调的可能性在进一步降低，相反如