第04章 资本成本结构,。.docVIP

第4章 资本成本结构 4.1重点内容归纳 4.1.1 资本成本 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，体现为融资来源所要求的报酬率。广义的讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金(包括自有资本和借入长期资本)的成本。 1.资本成本的种类 资本成本按用途，可分为个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本。 2.个别资本成本 (1)长期借款成本 长期借款成本是指借款利息和筹资费用。 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。因此，一次还本、分期付息借款的成本为： 式中：-----长期借款资本成本 (2)债券成本 如果企业发行债券，其资本成本的计算与借款成本的计算基本相同，也应当计算税后成本。按照一次还本，分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为： 式中： 或： 式中： (3)留存收益成本 留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不应该保留留存收益而应将其分派给股东。 留存收益成本的估算难于债务成本，这是因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定。计算留存收益成本的方法很多，主要有以下三种： ①股利增长模型法 股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增长率递增，则留存收益成本的计算公式为： 式中： ②资本资产定价模型法 按照资本资产定价模型法，留存收益成本的计算公式为： 式中： ③风险溢价法 根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。依照这一理论，留存收益的成本公式为： 式中： (4)普通股成本 这里的普通股指企业新发行的普通股。普通股和留存收益都是企业的所有者权益，因此它们的资本成本统称为“权益成本”；前者又称作内部权益成本，后者可称作外部权益成本。普通股成本可以按照前述股利增长模式的思路计算，公式为： 式中： 3.加权平均资本成本 由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本——加权平均资本成本。 加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为： 式中：——加权平均资本成本 ——第j种个别资本成本 ——第j种个别资本占全部资本的比重(权数) 4.1.2 杠杆效应 1.经营杠杆系数 在上述影响企业经营风险的诸因素中，固定成本比重的影响很重要。在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此常常被用来衡量经营风险的大小。 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余(简称息前税前盈余)变动率与销售量变动率之间的比率。计算公式为： 式中： 公式1：(计算单一产品的经营杠杆系数) 式中： 公式2：(用于单一产品和多种产品的经营杠杆系数) 式中： 2.财务杠杆系数 与经营杠杆作用的表示方式类似，财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为： (1)财务杠杆系数的计算公式为： 式中： (2)上述公式还可以推导为： 式中： 3.总杠杆系数 从以上介绍可知，经营杠杆通过扩大销售影响息前税前盈余，而财务杠杆通过扩大息前税前盈余影响收益。如果两种杠杆共同起作用，那么销售稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。通常把这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。 总杠杆作用的程度，可用总杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。计算公式为： 或 ： 4.1.3 资本结构 资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资时继续保持。若现行资本结构不合理，应通过筹资活动进行调整，使其趋于合理，以至达到最优化。 1.资本结构原理 (1)净收益理论。 (2)营业收益理论。 (3)传统理论。