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中国国航·燃油套期保值研究 2010年5月11日 公司及事件简介 中国国际航空股份有限公司简称“国航”，其前身是成立于1988年的中国国际航空公司。根据国务院批准通过的《民航体制改革方案》，2002年10月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司，成立了中国航空集团公司，并以联合三方的航空运输为基础，组建新的中国国际航空公司。2004年9月30日，经国务院国有资产监督管理委员会批准，作为中国航空集团控股的航空运输主业公司，中国国际航空股份有限公司在北京正式成立，员工23000人，注册资本为人民币65亿元，实收资本94.33亿元。2004年12月15日，国航在香港和伦敦成功上市。 而就是这家公司，在2008年7月中旬时，签订了一份燃油的套期保值合约。本来对于航空公司来说，对构成其运营成本40%以上的燃油成本进行套期保值本是无可非议的。但在合约签定以后，随着国际原油价格的下跌，国航的套期保值合约截止2008年末公允价值损失高达68亿元，国航也就成为了中信泰富和深南电之后的由于套期保值而产生巨额亏损的公司。 什么是套期保值？ 套期保值是指生产经营者在商品的交易过程中，通过在期货市场上设立与现货市场上相反立场的方法，来转移现货市场价格波动风险的交易行为。 根据套期保值者所持有的立场，可以把套期保值划分为两种基本形式。一种是“空头”套期保值或称出售型套期保值。“空头”套期保值在现货市场上持有现货，是“多头”立场，在期货市场上出售期货，是“空头”立场。以期货市场上“空头”立场保护他在现货市场上的“多头”立场。另一种是“多头”套期保值，也称购入型套期保值。“多头”套期保值在现货市场上持有“空头”立场，在期货市场上购入期货，持有“多头”立场，以期货市场的“多头”立场保护现货市场上的“空头”立场。 国航套期保值合约图示 国航的套期保值是如何操作的？ 国航采取的策略是“多头”套期保值，担心今后的航油价格上涨，因此通过买入看涨期权建立“多头”立场，以避免将来燃油价格上涨导致的经营风险。据报道国航在2008年6月份以120美元一桶的中间价位在新加坡成品油市场建仓（多头仓位），6月份新加坡市场航油的价格平均达到160美元一桶，由于合约价格远低于现货价格，因此合约平仓产生的利润帮助公司在上半年抵销燃油成本3.13亿元。据董秘介绍该期货合约已经平仓结算。 随后又以新的看涨期权对航油进行套期保值，但9月30日航油套期保值出现浮亏，彼时新加坡期货市场航油价格在110美元至120美元之间，进入10月份，国际航油价格下降幅度更大，据市场人士保守估计，假设国航的航油套期保值中间价位为90美元一桶，以目前市场70美元一桶的价格计算，96万吨的期货仓位公允价值损失约为1.4亿美元，若套期保值中间价位以100美元一桶计，浮亏约为2.1亿美元。 　　套期保值演变成豪赌 在国际油价6年上涨10倍随时可能见顶之时，国航为控制燃油上涨风险进行的套期保值之所以几乎演变成一场豪赌，关键在于买入看涨期权进行套期保值的同时，卖出看跌期权的疯狂投机。赌注押在石油只涨不涨或大涨小跌。尽管，国航没有透露买入看涨期权约定的买入价(可放弃买入)，与卖出看跌期权约定的买入价(不可放弃买入)，但从国航透露9月底套保浮亏10亿(当月石油均价100美元之上)，10月底套保浮亏31亿(当月石油均价76美元)，12月底套保浮亏68亿(当月石油均价40美元之上)。看跌期权约定的现货买入价恐怕在100美元之上。 国航套期保值之所以类似一场豪赌，不仅在于国际油价6年上涨10倍之时签了个高风险套保合约，而且在于如此高风险套保合约押上了航空燃油现货全部采购量的一半，而且套保期从2008到2011年长达三年。而期货套期保值合约期限通常是不能超过一年。 期货交易的意义 （一）稳定供求，保证均衡生产 期货交易所的存在为大宗的商品交易提供了安全、简便、快捷的交易场地，有利于稳定商品的供求关系，保证企业的均衡生产。 （二）减低价格波动的风险，保障生产经营者的利益 这是期货交易的基本功能。企业经营者通过套期保值，或者锁定了原材料的采购成本、或者锁定了待出售商品的销售价格，从而最大限度地消除了价格波动给企业生产经营活动造成的不稳定。 （三）有利于生产经营者改善财务状况 按西方国家的商业惯例，假如一位生产经营者对他所持有的存货完全地利用期货合同进行了套期保值，减低了其存货价值下跌的风险，银行通常会给他以最优惠的贷款条件，他可以得到其存货价值90%的贷款，利率也低得多。而同样一位没有利用期货合同对存货进行套期保值的生产经营者，只能从银行得到其全部存货价值75%的贷款，而且利率也比前者高30%以上。很显然，前者的财务状况要远远好于后者。 （四）有利于发现均衡价格 　　均